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公司2 月客車銷量2,252臺(tái)，去年2 月銷量1,621 臺(tái)，較去年增長(zhǎng)38.9%，好于市場(chǎng)預(yù)期。分車型結(jié)構(gòu)來(lái)看，大型客車銷售1,017 輛，同比大幅增長(zhǎng)139.9%；中型客車銷售730 輛，同比增長(zhǎng)2.0%；輕型客車銷售505 輛，同比增長(zhǎng)5.0%。預(yù)計(jì)公司新能源客車1-2 月銷量累計(jì)超千輛，而去年同期公司新能源銷量不足百輛。車型結(jié)構(gòu)上看，大型客車2 月銷量占比45%，大型車輛銷售比例明顯提升，一定程度上有利于抵消補(bǔ)貼退坡帶來(lái)的業(yè)績(jī)壓力。
    補(bǔ)貼政策落地，龍頭份額加速提升。春節(jié)前最后一個(gè)工作日，新能源汽車補(bǔ)貼政策落地，行業(yè)發(fā)展不確定性消除，政策明確破除地方保護(hù)，且補(bǔ)貼金額降低，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)提升，有助行業(yè)格局優(yōu)化，利好龍頭。公司客車銷量連續(xù)多年位列中國(guó)大中型客車銷量排行首位，是國(guó)內(nèi)大中客車的絕對(duì)龍頭。在2017 年補(bǔ)貼大幅退坡，行業(yè)整體承壓，但公司市場(chǎng)份額提升，單車盈利能力突顯。2018 年補(bǔ)貼繼續(xù)退坡，行業(yè)整合加速，公司具備核心競(jìng)爭(zhēng)力，以市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)為導(dǎo)向，有望進(jìn)一步受益。公司2017 年新能源客車銷量占比為24.0%，相比于2016 年占比22.8%，市場(chǎng)份額明顯提升，新能源客車主要以公交市場(chǎng)為主，市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)公司市場(chǎng)份額和銷量有望進(jìn)一步提升。
    短期應(yīng)收賬款計(jì)提影響業(yè)績(jī)，中期運(yùn)營(yíng)里程要求降低帶來(lái)利好。公司2016 年銷售新能源客車2.68 萬(wàn)輛，據(jù)測(cè)算，國(guó)補(bǔ)金額總量百億左右，與公司公告第一大應(yīng)收賬款基本接近。根據(jù)工信部公布的國(guó)家補(bǔ)助資金清算情況，公司2016 年補(bǔ)助金額大部分未到賬，疊加2017年部分新增補(bǔ)貼，預(yù)計(jì)會(huì)導(dǎo)致一定的計(jì)提壞賬準(zhǔn)備增加，短期影響公司業(yè)績(jī)。中期來(lái)看，2018年新的補(bǔ)貼政策的運(yùn)營(yíng)里程要求已經(jīng)由3 萬(wàn)公里調(diào)整為2 萬(wàn)公里，有利于降低公司的資金壓力和財(cái)務(wù)成本，減少壞賬計(jì)提準(zhǔn)備，給公司帶來(lái)一定的利好。
    海外市場(chǎng)帶來(lái)新成長(zhǎng)空間。公司積極開拓海外市場(chǎng)，全面的銷售、服務(wù)和備件網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋了全球六大區(qū)域，部分產(chǎn)品甚至打入英國(guó)、法國(guó)等高端市場(chǎng)，成為中國(guó)汽車行業(yè)技術(shù)輸出的典范。在2017 年中國(guó)客車行業(yè)出口總量同比下降5.11%的市場(chǎng)環(huán)境下，公司在海外市場(chǎng)的表現(xiàn)持續(xù)走強(qiáng)，優(yōu)勢(shì)凸顯，公司2017 年出口客車總量8712 輛，同比增長(zhǎng)22.34%。隨著“一帶一路”、“中國(guó)制造2025”等國(guó)家戰(zhàn)略的不斷深化實(shí)施，公司在海外市場(chǎng)有望迎來(lái)更多機(jī)遇。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致大中客需求低于預(yù)期；新能源汽車政策波動(dòng)。
    盈利預(yù)測(cè)及估值：考慮補(bǔ)貼退坡及公司應(yīng)收計(jì)提壞賬損失等因素影響，我們下調(diào)公司2017/18/19 年EPS 預(yù)測(cè)至1.47/1.75/1.94 元（原預(yù)測(cè)為1.53/1.88/2.28 元）。公司當(dāng)前價(jià)23.52 元，分別對(duì)應(yīng)2017/18/19 年16/13/12 倍PE。作為行業(yè)龍頭，公司新能源客車銷量及市場(chǎng)份額進(jìn)入上升通道，產(chǎn)品成本持續(xù)降低，維持“買入”評(píng)級(jí)。