>> 中信證券-中直股份(600038)新型號、大需求，收入重回高增長-180306
| 上傳日期： |
2018/3/7 |
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買入 |
作者： |
高嵩 |
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公司是我國軍、民用直升機和通用、支線飛機科研生產(chǎn)的主要基地，目前已經(jīng)發(fā)展成為一個擁有Y12 輕型多用途飛機、Z9 系列直升機、EC120 直升機和轉(zhuǎn)包國外航空產(chǎn)品四大系列產(chǎn)品的外向型航空骨干企業(yè)。
新型號直-20 預(yù)計即將量產(chǎn)有望驅(qū)動未來3-5 年軍機需求持續(xù)快速增長。預(yù)計未來幾年我國軍費開支中用于裝備支出的比例將上升。雖然中國軍用直升機與國外差距較大，但全球直升機整體較慢的更新?lián)Q代速度，為中國直升機工業(yè)彎道超車提供了機會。以中型多用途直升機——直-20 為代表的中國國產(chǎn)軍用直升機，有望成為中國未來發(fā)展的重點。我們認為直-20 的市場規(guī)模大約在1500 億元。中直股份作為中航工業(yè)旗下直升機平臺上市公司，包含全部軍用直升機的整機業(yè)務(wù)，有望獲得直-20 全部市場，若公司需要10-15 年完成1000 架訂單，則年產(chǎn)量有望達到70-80 架，完全達產(chǎn)后每年新增收入規(guī)模有望達到105-120 億元。
通用航空潛在空間巨大，公司有望顯著受益。2016 年5 月17 日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進通用航空業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》，計劃到2020 年，通用航空器達到5000 架以上，當(dāng)前不足3000 架。目前直升機在通用航空器中占比為32.5%，若保持該比例，到2020 年，中國直升機保有量有望突破1630架。中直股份旗下?lián)碛蠥C311、AC312、AC352、運12 等多款明星直升機機型，公司未來將充分受益低空領(lǐng)域逐步開放所帶來的巨大市場空間。
未來公司有望獲得軍用直升機總裝等資產(chǎn)的注入。中央政策支持中航工業(yè)集團壓縮管理層級，“聚焦主業(yè)、瘦身健體”。中直股份的控股權(quán)與管理權(quán)分別在中航科工與直升機公司，管理機制較為繁冗，有望獲得改革。此外，沈飛集團注入ST 黑豹，核心軍品總裝資產(chǎn)注入的保軍保密障礙已被打破。我們判斷中航工業(yè)直升機板塊未來可能被撤銷，公司有望獲得軍用直升機總裝資產(chǎn)的注入并獲得盈利能力的大幅提升。
風(fēng)險因素：軍用直升機需求短期未充分顯現(xiàn)；軍費開支增速顯著下降；型號使用出現(xiàn)重大問題導(dǎo)致采購放緩和中止；型號交付延后；資產(chǎn)運作不確定性等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。我們看好中國武裝直升機未來3-5 年的確定性增長以及公司產(chǎn)品交付節(jié)奏恢復(fù)后帶來的業(yè)績提升，我們小幅調(diào)整公司2017/18/19 年EPS預(yù)測至0.77/0.88/1.03 元（原預(yù)測為0.77/0.88/1.01 元），當(dāng)前價39.99 元，對應(yīng)2017/18/19 年P(guān)E 分別為53/46/40 倍。我們用PS估值法分別考慮公司軍民品業(yè)務(wù)的合理估值，認為公司2019 年目標(biāo)市值約為312~349 億元?？紤]到航空工業(yè)集團資本運作預(yù)期、通航領(lǐng)域政策推進前景和公司在行業(yè)內(nèi)的市場地位，維持公司“買入”評級，目標(biāo)價50 元。
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