>> 中信建投-江蘇租賃（600901）服務(wù)中小，專(zhuān)注租賃-180308
| 上傳日期： |
2018/3/8 |
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1086KB |
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pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
無(wú) |
作者： |
趙莎莎 |
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在醫(yī)療、公用事業(yè)和教育等融資租賃市場(chǎng)具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。公司深耕租賃行業(yè)三十余年，通過(guò)多次增資擴(kuò)股，和首發(fā)上市，目前注冊(cè)資本已達(dá)29.87 億元。多元化的股東背景（含政府、銀行、租賃、實(shí)業(yè)）助利其形成了較低的融資成本、較嚴(yán)的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)與較強(qiáng)的業(yè)務(wù)模式。雖然公司總資產(chǎn)在超過(guò)100 億元的37 家金融租賃公司中排名第13 位，但ROA 和ROE 等盈利指標(biāo)并列第2 名。
專(zhuān)注租賃主業(yè)，經(jīng)營(yíng)模式創(chuàng)新發(fā)展。從盈利模式上看，公司營(yíng)業(yè)收入中85%來(lái)自于租息收入。未來(lái)隨著產(chǎn)融結(jié)合的深入，以及公司資本實(shí)力的增強(qiáng)，其盈利模式有望從利差收入為主向經(jīng)營(yíng)性租賃收入、殘值處置收入、咨詢服務(wù)收入等方向拓展。從業(yè)務(wù)模式上看，公司目前95%的應(yīng)收融資租賃款來(lái)自于售后回租，為了改變模式單一的問(wèn)題，2014 年起，公司積極發(fā)展直接租賃、廠商租賃、聯(lián)合租賃等業(yè)務(wù)模式。
盈利能力突出，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良。公司資信程度較高，金融債主體評(píng)級(jí)為AAA 級(jí)。公司在負(fù)債工具中偏好使用融資成本通常較低的同業(yè)拆入，其占比約六成。因此，我們看到公司的綜合融資成本優(yōu)于同業(yè)，成為盈利能力突出的重要保障。根據(jù)駱駝評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，公司資本充足率和資產(chǎn)質(zhì)量也達(dá)到1 級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，流動(dòng)性指標(biāo)由于同業(yè)拆入占比高導(dǎo)致期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)加大，評(píng)為3 級(jí)，但隨著上市股權(quán)融資后，公司資本充足率與流動(dòng)性指標(biāo)將進(jìn)一步改善。
租賃業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展意義重大，滲透率提升空間巨大。租賃公司通過(guò)產(chǎn)品設(shè)計(jì)可以幫助承租人享受到增值稅抵扣以及國(guó)家對(duì)特定行業(yè)的政策補(bǔ)貼，從而降低實(shí)體企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，最終推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。另外，租賃資產(chǎn)還是資產(chǎn)證券化的優(yōu)良標(biāo)的，金融租賃能夠緊密連接銀行、保險(xiǎn)、基金、信托等各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，提升我國(guó)金融體系服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的綜合能力。2016 年至2017 年間，金融去杠桿與防風(fēng)險(xiǎn)，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速放緩，政府舉債意愿收縮，我國(guó)融資租賃市場(chǎng)滲透率不升反降。我們測(cè)算，截止2017 年末，我國(guó)租賃市場(chǎng)滲透率只有2.31%。西方發(fā)達(dá)國(guó)家融資租賃業(yè)務(wù)的市場(chǎng)滲透率基本達(dá)到15%以上，與之比較，我國(guó)租賃市場(chǎng)縱深發(fā)展空間廣闊。未來(lái)三年，依托于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、供給側(cè)結(jié)構(gòu)化改革、以及“一帶一路”國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展的大背景，融資租賃余額增速可望保持年均 21%左右的增速。
投資建議：未來(lái)2年，公司應(yīng)收融資租賃總額有能力保持高于行業(yè)平均的增速。我們預(yù)測(cè)2018年和2019年公司營(yíng)收增速分別為20%和30%，凈利潤(rùn)增速分別為23.61%和29.59%，EPS分別為0.42元和0.54元，BVPS分別為3.36元和4.31元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，投融資需求放緩，應(yīng)收融資租賃款不良率上升；覆蓋行業(yè)的融資政策發(fā)生不利變化；利率波動(dòng)導(dǎo)致息差收窄；期限錯(cuò)配導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加??；地方政府融資平臺(tái)違約償付風(fēng)險(xiǎn)；融資租賃稅收政策變化等。
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