>> 中信證券-酒鬼酒(000799)2017年年報點評：全年完成收入目標，再度換帥加快發(fā)展-180309
| 上傳日期： |
2018/3/9 |
大?。?/td>
| 767KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
戴佳嫻 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
EPS為0.54元，略超我們預(yù)期。17Q4單季收入3.27億元，同增48%；歸母凈利潤5969萬元，同增39%。
收入解析：完成全年收入目標，酒鬼系列高增，省外重點市場表現(xiàn)良好。公司2017年全年收入達8.78億元，超額完成年初收入目標，17Q4收入有所加速，符合我們此前判斷。分產(chǎn)品看，酒類銷售8.76億元，其中內(nèi)參系列收入1.77億元，同增18%，年初以來公司對內(nèi)參進行控貨挺價，效果逐步顯現(xiàn)，H2起逐步恢復(fù)增長，2018年1月內(nèi)參價格已提至980元，樹立品牌標桿；核心酒鬼系列收入5.83億元，同增達55%，全年維持較快增長，低端湘泉系列在清理開發(fā)貼牌后逐步企穩(wěn)，收入為8370萬元，同比基本持平。分區(qū)域看，以湖南為主的華中地區(qū)收入5.13億元，同增11%，隨著省內(nèi)精耕細作加快渠道扁平，后續(xù)省內(nèi)增長有望提速；省外方面，華北及華東市場表現(xiàn)良好，華北市場收入2.0億元，同增103.8%，華東市場收入7188萬元，同增359%，以河北、山東、河南為主的戰(zhàn)略重點市場開拓效果明顯。后續(xù)渠道策略上，公司繼續(xù)優(yōu)化市場布局，將繼續(xù)聚焦湖南根據(jù)地市場，省外集中打造京津冀、山東、河南、廣東、華東及華中等戰(zhàn)略市場。
盈利解析：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，費用管控良好，凈利率提至20%水平。公司全年酒類銷售毛利率達77.9%，同比提升3.0pcts。公司產(chǎn)品主推中高端內(nèi)參及酒鬼系列，收入占比達87%，產(chǎn)品逐步梳理之后，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。內(nèi)參系列毛利率高達93.4%，同比提升2.2pcts，毛利率水平比肩茅臺。酒鬼系列在聚焦核心單品及提價后毛利率同比提升3.0pcts至79.3%。費用率方面，公司全年銷售費用率23.4%，同降1.8pcts，主要系廣告費同比下降較快等所致；管理費用率13.5%，同降0.7pct，整體費用管控良好。綜上，全年凈利率同比提升5pcts至19.8%。
未來展望：中糧再度換帥，渠道基礎(chǔ)逐步夯實，業(yè)績預(yù)計仍在快車道。公司近期公告董事長等高管調(diào)整，新任董事長王浩此前于2017年12月任中糧酒業(yè)董事長、黨委書記，新任副董事長李士祎此前為中糧酒業(yè)副總經(jīng)理。我們認為，中糧酒業(yè)為中糧集團整合后的酒類專業(yè)化平臺，酒鬼作為旗下重要白酒品牌，此次再次換帥，意味著中糧對公司白酒業(yè)務(wù)重視程度繼續(xù)提升，或希望推動整合及資源聚焦以加快發(fā)展。經(jīng)營層面，產(chǎn)品調(diào)整逐步到位，繼續(xù)推進省內(nèi)渠道扁平和省外市場開拓，后續(xù)省內(nèi)市場有望逐步加速，省外重點開拓效果值得期待。此外，激勵機制不斷完善，推行管理層增量分享機制，激發(fā)經(jīng)營活力。我們預(yù)計公司未來業(yè)績?nèi)杂型诳燔嚨乐稀?nbsp;
風(fēng)險提示：公司銷售管理低于預(yù)期；產(chǎn)品及渠道調(diào)整不達預(yù)期等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。略上調(diào)2018/19年預(yù)測，新增2020年預(yù)測，我們預(yù)計公司2018-2020年EPS為0.75/1.05/1.37元（18/19年原預(yù)測0.71/1.01元），目前股價對應(yīng)2018年P(guān)E為32倍，維持"增持"評級。
|
|
