>> 方正證券-桐昆股份（601233）17年業(yè)績大幅增長，可轉(zhuǎn)債項目支撐公司未來成長-180312
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2018/3/13 |
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強烈推薦 |
作者： |
李永磊 |
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公司擬每10 股分紅1.4 元，轉(zhuǎn)增4 股，擬公開發(fā)行不超過38 億元可轉(zhuǎn)換公司債券，用于滌綸長絲新增項目建設。
點評：
1、公司17 年業(yè)績增長56%，符合預期
2017 年1-4 季度公司歸母凈利潤分別為3.22、2.99、5.27 和6.14億元，其中4 季度同比+7.34%，環(huán)比+16.51%，業(yè)績大幅增長符合我們的預期。主因：（1）滌綸長絲行業(yè)景氣延續(xù)，公司滌綸長絲量價齊升。2017 年公司主營產(chǎn)品POY、FDY 和DTY 銷量分別為273.69、62.15、51.23 萬噸；不含稅均價分別為7319、8074 和8931 元/噸，分別同比增長19.69%、20.14%和16.02%。（2）公司銷售毛利率和凈利率同比顯著提升，期間費用率同比持穩(wěn)。2017 年公司銷售毛利率為10.36%，同比上升1.54 個百分點；2017 年銷售凈利率為5.39%，同比上升0.92 個百分點；期間費用率同比持穩(wěn)，其中管理費用增長主要來自于職工薪酬（約增長0.83 億元）和研發(fā)費用投入（約增長1.28 億元），財務費用增長主要來自于利息支出增加（約0.41 億元）。
2、擬發(fā)行不超過38 億元可轉(zhuǎn)債，支撐公司滌綸產(chǎn)能持續(xù)擴張
公司是國內(nèi)PTA-滌綸產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，目前擁有460 萬噸滌綸長絲和370 萬噸PTA 產(chǎn)能，規(guī)模和成本優(yōu)勢明顯。公司擬公開發(fā)行不超過38 億元，用于投資建設規(guī)劃新增的滌綸長絲產(chǎn)能（規(guī)劃新增200 萬噸滌綸長絲產(chǎn)能，總投資達73.31 億元），支撐公司未來發(fā)展。公司計劃于2018Q1、2018Q2 和2019 上半年分別新增50、60、90 萬噸滌綸長絲產(chǎn)能，總產(chǎn)能將達到660 萬噸，公司業(yè)績彈性進一步增大，屆時滌綸長絲價格每上漲100元，凈利潤增厚4.23 億元。
3、參股浙石化，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。
公司收購桐昆控股所持有的浙石化20%股權(quán)，浙石化煉化項目一期2000 萬噸/年煉油能力、產(chǎn)品包括400 萬噸/年P(guān)X、150 萬噸純苯、140 萬噸/年乙烯等，一期項目預計2019 年投產(chǎn)。項目投產(chǎn)后，公司將實現(xiàn)“PX-PTA-滌綸長絲”全產(chǎn)業(yè)鏈布局，規(guī)模優(yōu)勢和全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢兼?zhèn)洹?br> 4、投資評級與估值：預計公司2018/19/20 年歸母凈利潤分別為23.82/30.24/43.72 億元，對應EPS 為1.83/2.32/3.36 元，對應PE為13/10/7 倍，維持“強烈推薦”評級。
5、風險提示：下游需求不及預期風險；新產(chǎn)能投放超預期風險。
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