>> 招商證券-桐昆股份（601233）三重因素疊加，公司Q4業(yè)績超預(yù)期-180125
| 上傳日期： |
2018/1/26 |
大?。?/td>
| 1090KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王強，石亮，王亮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司預(yù)計2017年歸屬上市公司股東凈利潤區(qū)間17.5~18.2億元，Q4的凈利潤區(qū)間為6.03~6.73億元，超市場預(yù)期。我們認(rèn)為公司業(yè)績超預(yù)期主要有三方面因素：1）長絲景氣度超預(yù)期，Q4 POY平均價差達(dá)到1621元/噸，創(chuàng)近6年來季度新高，如果按照Q4公司長絲銷售110萬噸測算，預(yù)計公司Q4長絲單噸盈利在520元左右；2）PTA盈利大幅改善，Q4 PTA價差達(dá)到816元/噸，公司PTA盈利大幅改善，預(yù)計單噸盈利約150元；3）Q4油價處于上升通道，公司有一定的庫存收益。
嘉興石化PTA二期投產(chǎn)，公司產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善，PTA生產(chǎn)成本進(jìn)一步下降。公司目前PTA產(chǎn)能150萬噸，滌綸長絲產(chǎn)能460萬噸，PTA自給率不足。二期項目投產(chǎn)后，預(yù)計2018年公司PTA能夠?qū)崿F(xiàn)完全自給。嘉興石化二期采用英威達(dá)最先進(jìn)的P8生產(chǎn)技術(shù)，可變生產(chǎn)成本相比之前的技術(shù)可降低20多美元/噸，同時公共工程單噸攤銷下降，公司PTA生產(chǎn)成本將大幅下降。
滌綸長絲產(chǎn)能增速放緩，景氣復(fù)蘇有望持續(xù)2-3年。展望2018~2019年，我國滌綸長絲新增產(chǎn)能復(fù)合增速約4.8%。其中2018年預(yù)計新增產(chǎn)能約225萬噸/年，產(chǎn)能增速約6.2%；預(yù)計2019年新增產(chǎn)能約138萬噸，產(chǎn)能增速約3.6%。我們預(yù)計2018~2019年我國滌綸長絲的消費增速有望保持在6~8%的水平，預(yù)計行業(yè)的盈利也將穩(wěn)中有升，行業(yè)景氣度將延續(xù)。
投資建議：預(yù)計公司2017~2019年的業(yè)績分別為17.90億元、24.56億元和35.84億元，EPS分別為1.38元、1.89元和2.75元，對應(yīng)目前的股價26.47元，PE分別為19.2、14.0和9.6倍，維持“強烈推薦-A”評級，上調(diào)目標(biāo)價至38~40元。
風(fēng)險提示：油價下跌，公司項目進(jìn)度低于預(yù)期，長絲下游需求增速下滑。
|
|
