>> 廣發(fā)證券-農(nóng)業(yè)銀行（601288）公司公告點評-定增預計對二級市場沖擊有限，息差回升不良雙降-180313
| 上傳日期： |
2018/3/13 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍 |
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此報告為加密報告 |
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2017 年三季末工行、建行、農(nóng)行的ROAE 分別為15.53%、16.52%、16.35%，3 月12日收盤價對應的PB（LF）分別為1.15 倍、1.22 倍和0.99 倍，可以看到ROE 水平相當，但農(nóng)行估值明顯低于工行和建行，一定程度上反映當前估值可能已經(jīng)包含了再融資的預期，另外定增資金為股東自有資金。綜合兩方面因素來看，預計定增后短期內(nèi)對股價沖擊有限。
2.認購對象多數(shù)是長期戰(zhàn)略合作伙伴，解禁之后拋售可能性不大，中長期來看預計不會對二級市場造成很大沖擊
本次非公開發(fā)行的發(fā)行對象共7 名，多數(shù)是農(nóng)行長期戰(zhàn)略合作伙伴。其中，匯金公司、財政部和中國煙草系合計認購數(shù)量比例達到99%，解禁后減持的可能性較小，因此中長期來看預計不會對二級市場造成很大沖擊。
3.定增有望充實資本，對未來業(yè)務發(fā)展及盈利能力有正面貢獻
此次定增有助于提升農(nóng)行資本規(guī)模，對公司后續(xù)業(yè)務發(fā)展及盈利能力有正面貢獻。以2016 年末為測算基準日，定增后農(nóng)行的一級資本充足率和資本充足率將分別提升0.84pcts、0.85pcts 至11.90%和13.89%。
4.凈息差同比回升、不良同比雙降、撥備充足，凈資產(chǎn)有望進一步夯實
業(yè)績快報數(shù)據(jù)顯示，公司2017 年凈息差為2.28%，同比提高3bps，期末不良貸款余額為1940.32 億元，同比減少368.02 億元，不良貸款率1.81%，同比減少0.56pcts，撥備覆蓋率208.37%，同比提高34.97pcts。公司資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善、撥備覆蓋率充足，且按銀監(jiān)會近期發(fā)布的差異化撥備監(jiān)管政策，農(nóng)行撥備覆蓋率最低監(jiān)管要求有下調(diào)空間，將進一步緩解撥備壓力，有利于加快不良處置，凈資產(chǎn)有望得到進一步的夯實。
投資建議與風險提示
公司凈息差同比回升，資產(chǎn)質(zhì)量改善明顯，撥備充足，定增有望充實資本對業(yè)務發(fā)展有正面貢獻。預計公司18/19 年歸母凈利潤增速分別為6.7%和8.6%，EPS 分別為0.62/0.67 元/股，當前股價對應的18/19 年PE分別為6.5X/6.0X，PB 分別為0.87X/0.79X，維持買入評級。
風險提示：1、經(jīng)濟增長超預期下滑；2、資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。
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