>> 中信建投-農(nóng)業(yè)銀行（601288）向不良要業(yè)績(jī)-180102
| 上傳日期： |
2018/1/3 |
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作者： |
楊榮 |
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自上市以來，農(nóng)業(yè)銀行盈利能力與其他大行相比一直處于較高水平，然而以PB 衡量估值水平卻長(zhǎng)期處于低位，并且隨著不良率水平的變動(dòng)，估值水平也相應(yīng)變動(dòng)，對(duì)不良的擔(dān)憂成為影響農(nóng)行估值的重要原因。
2、農(nóng)業(yè)銀行較高的不良率反映了其資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)較弱。
第一，從公司類貸款的期限分布上看，農(nóng)業(yè)銀行短期公司類貸款占比較高，近年來幾乎維持在40%以上，而短期公司貸款發(fā)放的對(duì)象主要為中小微企業(yè)，用于滿足其資金周轉(zhuǎn)等需求，在經(jīng)濟(jì)下行周期中，中小微企業(yè)受到的沖擊更大，不良率也上升更快，近年來短期公司貸款不良率激增使得農(nóng)業(yè)銀行深受其累；
第二，農(nóng)業(yè)銀行向批發(fā)和零售業(yè)、制造業(yè)以及采礦業(yè)發(fā)放的貸款占比近年來一直居于四大行之首，最高的2012 年達(dá)到45%以上，2017 年中這三個(gè)行業(yè)的不良貸款占到全部公司類不良貸款的81.2%，而2013 年以前在三大具有穩(wěn)定現(xiàn)金流、不良率長(zhǎng)期處于較低水平的行業(yè)中貸款投放位居四大行之末；
第三，2014 年之前，農(nóng)業(yè)銀行農(nóng)戶貸款、個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款占比維持在20%左右，其不良絕對(duì)值一直較高，而且同樣也容易受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響，而個(gè)人住房貸款的占比則保持在65%以下，個(gè)人貸款結(jié)構(gòu)的差異導(dǎo)致農(nóng)業(yè)銀行的個(gè)人貸款不良水平也保持在高位。
目前來看，近年來通過壓縮短期公司類貸款占比、調(diào)整貸款投放行業(yè)結(jié)構(gòu)、增加個(gè)人住房貸款投放，農(nóng)業(yè)銀行不良生成率將會(huì)有顯著降低。
3、同時(shí)，技術(shù)性的因素也是導(dǎo)致農(nóng)業(yè)銀行不良較高的重要原因。
第一，農(nóng)業(yè)銀行的不良核銷和轉(zhuǎn)出長(zhǎng)期處于較低水平，尤其在不良貸款大量生成的2015 年，其核銷比例低于同業(yè)15%以上，不良率也在當(dāng)年增加了0.85 個(gè)百分點(diǎn)，我們通過調(diào)整，測(cè)算出如果與同業(yè)有相同的核銷轉(zhuǎn)出率，農(nóng)行2017 年中的不良貸款率水平應(yīng)為1.80%；
第二，農(nóng)業(yè)銀行從14 年開始重組貸款大量增加，重組操作使得重組貸款在不良中占據(jù)較高比重，但被重組貸款的質(zhì)量相對(duì)較好、回收率相對(duì)更高，在經(jīng)過六個(gè)月觀察期后可以重分類，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回暖的大背景下能夠更好地降低損失率。
4、農(nóng)業(yè)銀行較高的不良率得到了充分的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償及風(fēng)險(xiǎn)防范，更高的名義不良率并不可怕。
第一，農(nóng)業(yè)銀行的不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)較高，不良貸款與逾期90 天以上貸款的比值近年來一直保持在1.2 倍左右，不良認(rèn)定嚴(yán)格，風(fēng)險(xiǎn)暴露充分；
第二，農(nóng)業(yè)銀行經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的貸款收益率較高，不良風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)體現(xiàn)在貸款利率中，預(yù)期到的不良并不會(huì)對(duì)其造成較大損失；
第三，農(nóng)業(yè)銀行的撥備水平遠(yuǎn)高于其他大行，安全墊較厚，即使所有的關(guān)注類貸款變化為不良貸款目前的撥備水平也能夠完全吸收，而且未來如果監(jiān)管強(qiáng)化撥貸比指標(biāo)，那么農(nóng)業(yè)銀行收到的影響將是最小的；
第四，農(nóng)業(yè)銀行的貸款質(zhì)量目前處于改善通道，今年以來農(nóng)業(yè)銀行的不良生成率顯著改善，貸款結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及行業(yè)景氣度的提升都是重要的影響因素，更高的不良意味著更大的改善空間。
5、不良較高的縣域金融業(yè)務(wù)蘊(yùn)藏機(jī)遇。與同業(yè)相比，農(nóng)業(yè)銀行“三農(nóng)”特色更為明顯，縣域金融業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入占全行的比重達(dá)到35.3%。然而，農(nóng)業(yè)銀行縣域金融業(yè)務(wù)負(fù)債端成本優(yōu)勢(shì)并不明顯，而在資產(chǎn)端，縣域金融業(yè)務(wù)的開展與短期公司貸款、批發(fā)零售業(yè)、制造業(yè)貸款以及農(nóng)戶貸款占比較高有直接關(guān)系，導(dǎo)致不良率偏高，再加上較高的成本收入比，縣域金融業(yè)務(wù)似乎成為拖累業(yè)績(jī)的直接原因。然而，政策的引導(dǎo)既是負(fù)擔(dān)也是機(jī)遇，以存款準(zhǔn)備金優(yōu)惠為例，從2011 年以來人民銀行就對(duì)達(dá)標(biāo)三農(nóng)金融事業(yè)部實(shí)行2 個(gè)百分點(diǎn)的優(yōu)惠政策，估計(jì)目前該政策釋放的超額準(zhǔn)備金在1000 億元左右。另外根據(jù)央行9 月30 日向普惠金融領(lǐng)域的定向降準(zhǔn)公告，深耕縣域金融的農(nóng)業(yè)銀行未來有望進(jìn)一步降低1%的法定準(zhǔn)備金率，如果能夠獲得第二檔降準(zhǔn)優(yōu)惠，在最樂觀的情況下會(huì)對(duì)2018 年到2020 年的凈利潤(rùn)有10%左右的正向影響。未來，政策會(huì)進(jìn)一步向普惠金融領(lǐng)域傾斜，農(nóng)業(yè)銀行的先行優(yōu)勢(shì)明顯。結(jié)合其縣域貸款發(fā)放帶來的較高個(gè)人存款占比以及不斷下降的成本收入比，我們認(rèn)為農(nóng)業(yè)銀行縣域金融業(yè)務(wù)蘊(yùn)含的機(jī)遇值得關(guān)注。
6、向不良要業(yè)績(jī)。在2017 年中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，農(nóng)業(yè)銀行管理層提出了到2017 年年底力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)2%不良率的目標(biāo)，這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)既源于目前不良生成率的下降，加大對(duì)不良的核銷和轉(zhuǎn)出力度也是有力手段。之前較低的核銷和轉(zhuǎn)出比率所積累的不良貸款將成為未來業(yè)績(jī)提升的驅(qū)動(dòng)力，向不良要業(yè)績(jī)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：
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農(nóng)業(yè)銀行股票研究報(bào)告
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