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2016 年全國(guó)建筑業(yè)總產(chǎn)值達(dá)19.35 萬(wàn)億元，居全國(guó)第一。然而近年來(lái)建筑業(yè)總產(chǎn)值增速下滑至個(gè)位數(shù)，產(chǎn)值利潤(rùn)率從2009 年起維持在3.6%。麥肯錫2015 年的報(bào)告統(tǒng)計(jì)建筑業(yè)信息化程度為倒數(shù)第二，據(jù)估計(jì)我國(guó)建筑業(yè)信息化率不足總產(chǎn)值的0.03%，約57 億。國(guó)際平均水約為 0.3%，理論上建筑信息化空間應(yīng)超過(guò)500 億，潛在空間巨大。公司以云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等信息技術(shù)助力建筑產(chǎn)業(yè)向數(shù)字化、在線化、智能化升級(jí)，解決方案從工程造價(jià)延伸至工程施工、工程信息、供應(yīng)鏈金融等以滿足數(shù)字建筑全方位需求。
    公司特點(diǎn)：公司是稀缺優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品型企業(yè)，我國(guó)工程造價(jià)軟件龍頭。公司以工程造價(jià)軟件起家，2017 年收入規(guī)模為14 億，占收入比例約60%。工程造價(jià)軟件是計(jì)算工程量、價(jià)、費(fèi)、稅不可缺少的專業(yè)工具，貫穿工程建設(shè)始終，大幅提升計(jì)算準(zhǔn)確度和效率。公司一直以產(chǎn)品贏得市場(chǎng)青睞，目前為超過(guò)17 萬(wàn)企業(yè)、60 萬(wàn)工程造價(jià)人員提供專業(yè)化的工具軟件，其工程造價(jià)軟件的市占率超過(guò)60%?；谲浖a(chǎn)品的可復(fù)制效應(yīng)，公司的毛利率、凈利率常年維持在90%和20%以上，ROE 和資金周轉(zhuǎn)率也遠(yuǎn)高于計(jì)算機(jī)行業(yè)平均值。專業(yè)工具軟件的復(fù)雜性和產(chǎn)品獲得的高市占率側(cè)面驗(yàn)證了公司的研發(fā)實(shí)力和銷售渠道優(yōu)勢(shì)。
    傳統(tǒng)業(yè)務(wù)看點(diǎn)：造價(jià)軟件轉(zhuǎn)為SaaS 服務(wù)，短期將使業(yè)績(jī)承壓，中長(zhǎng)期更具價(jià)值。公司正有計(jì)劃地將用戶向云上遷移，造價(jià)業(yè)務(wù)的商業(yè)模式正從一次性軟件收費(fèi)轉(zhuǎn)變?yōu)槊磕晔杖》?wù)費(fèi)的形式。我們判斷雖然轉(zhuǎn)型期公司表觀業(yè)績(jī)承壓，但轉(zhuǎn)型結(jié)束后帶來(lái)的亮點(diǎn)如下：（1）云化后的造價(jià)業(yè)務(wù)需求與建筑存量市場(chǎng)聯(lián)系更緊密，受房地產(chǎn)新增建設(shè)的周期影響減弱；（2）云化有望幫助公司提升每年活躍客戶基數(shù)；（3）通過(guò)向客戶提供各類增值服務(wù)獲得更高的用戶生命周期價(jià)值。通過(guò)與海外成功的云服務(wù)公司對(duì)比，我們認(rèn)為2020 年底80%的傳統(tǒng)用戶轉(zhuǎn)為年費(fèi)用戶后，公司造價(jià)業(yè)務(wù)有望每年穩(wěn)定貢獻(xiàn)26.7 億云化收入，對(duì)應(yīng)2020 年267 億市值。
    新業(yè)務(wù)看點(diǎn)：工程施工階段信息化有望保持高增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)平臺(tái)價(jià)值將逐年釋放。一方面，公司在項(xiàng)目管理、崗位應(yīng)用尤其是BIM 的施工應(yīng)用等細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行了重點(diǎn)布局，有望通過(guò)提升滲透率保持至少50%增長(zhǎng)。另一方面，公司以云服務(wù)作為流量入口，通過(guò)打造建筑產(chǎn)業(yè)平臺(tái)提供產(chǎn)業(yè)大數(shù)據(jù)、產(chǎn)業(yè)征信和產(chǎn)業(yè)金融等增值服務(wù)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：建筑業(yè)進(jìn)入下行周期；云化轉(zhuǎn)化率和續(xù)費(fèi)率低于預(yù)期；工程造價(jià)政策推進(jìn)不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司將繼續(xù)有節(jié)奏推進(jìn)轉(zhuǎn)云計(jì)劃，2018 年試點(diǎn)地區(qū)增加至11 個(gè)，并開(kāi)始云計(jì)量產(chǎn)品推廣，2019 年預(yù)計(jì)將借助18 清單政策帶來(lái)的版本更新契機(jī)加快轉(zhuǎn)云速度。在施工業(yè)務(wù)方面，2018 年BIM 國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)，在政策推動(dòng)下的BIM 市場(chǎng)需求有望加速。維持2018-2019 年EPS 預(yù)測(cè)為0.52/0.68 元，對(duì)應(yīng)PE47/36 倍。使用分部估值法，2018 年預(yù)計(jì)目標(biāo)市值為304 億元，目標(biāo)價(jià)為27.13 元。維持“增持”評(píng)級(jí)。