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    并購(gòu)、兩票制影響公司收入增速，費(fèi)用明顯提升降低利潤(rùn)增速
    公司收入同比快速增長(zhǎng)部分是因?yàn)?017 年9 月并購(gòu)圣海保健品公司，部分因?yàn)閮善敝茙聿糠謽I(yè)務(wù)低開轉(zhuǎn)高開的影響，主要是注射劑和抗生素業(yè)務(wù)。公司全年銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)44.84%，銷售費(fèi)用率為42.72%，環(huán)比提高3.9pct，我們預(yù)計(jì)低開轉(zhuǎn)高開帶來費(fèi)用率的明顯提升，影響利潤(rùn)增速。
    OTC 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，拓展OTX、保健品業(yè)務(wù)
    2017 年公司實(shí)現(xiàn)自我診療業(yè)務(wù)收入54.29 億元，同比增長(zhǎng)15.78%。①其中傳統(tǒng)的OTC 業(yè)務(wù)中，銷售規(guī)模最大的感冒類業(yè)務(wù)良好增長(zhǎng)，重點(diǎn)培育的兒科品類獲得快速增長(zhǎng)，皮膚品類、胃藥品類銷售較為平穩(wěn)。②與賽諾菲合作的OTX 業(yè)務(wù)開始拓展，重點(diǎn)發(fā)展兒科、婦科品類的業(yè)務(wù)，打造“999”小兒感冒藥、“好娃娃”以及“康婦特”品牌。③9 月份，公司通過并購(gòu)圣海保健品拓展保健品業(yè)務(wù)，“999 金維多”品牌下的維生素、礦物質(zhì)系列上市，補(bǔ)充了原來的中藥補(bǔ)益類保健品。
    處方藥配方顆?？焖僭鲩L(zhǎng)，抗生素、注射劑高開收入增長(zhǎng)明顯
    2017 年公司實(shí)現(xiàn)處方藥業(yè)務(wù)收入51.74 億元，同比增長(zhǎng)36.33%。幾塊業(yè)務(wù)中，配方顆?？焖僭鲩L(zhǎng)?？垢腥緲I(yè)務(wù)、中藥注射劑由于低開轉(zhuǎn)高開的影響收入增長(zhǎng)明顯，但是注射劑受政策影響實(shí)際銷量有所下。
    預(yù)計(jì)18-20 年業(yè)績(jī)分別為1.51 元/股、1.69 元/股、1.88 元/股
    公司為國(guó)內(nèi)OTC 龍頭企業(yè)，內(nèi)生外延共同驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。因費(fèi)用增長(zhǎng)明顯，我們下調(diào)盈利預(yù)期18/19/20 年EPS 為1.51/1.69/1.88 元（2017 年EPS 為1.33 元），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE17/16/14 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    兩票制帶來費(fèi)用持續(xù)提升的風(fēng)險(xiǎn)；外延并購(gòu)產(chǎn)品整合不順利的風(fēng)險(xiǎn)；