>> 招商證券-華潤三九（000999）中藥配方顆?；謴?fù)快速增長 銷售費用影響當(dāng)期利潤-171029
| 上傳日期： |
2017/10/30 |
大小： |
725KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
李珊珊，李勇劍 |
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但同時順峰康王被調(diào)出非處方藥目錄影響OTC收入增速，銷售費用的增加影響當(dāng)期利潤。公司渠道掌控和終端覆蓋能力優(yōu)秀，期待未來金復(fù)康口服液等新進品種和山東圣海保健品的迅速成長，維持“審慎推薦-A”評級。
17Q3銷售費用增長較快，影響利潤增速。公司17Q3收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為24.85億元、2.17億元和2.05元，分別同比+31.99%、-6.57%和+6.53%；毛利率63.44%，同比上升1.74個百分點，我們估計主要是部分產(chǎn)品低開轉(zhuǎn)高開導(dǎo)致；銷售費用同比+54.74%，銷售費用率同比上升6.58個百分點，我們估計主要是中藥配方顆粒等銷售費用率較高的產(chǎn)品收入比例提升及部分產(chǎn)品低開轉(zhuǎn)高開導(dǎo)致，成為影響當(dāng)期利潤的主要因素；管理費用同比-0.06%，費用控制良好。
中藥配方顆粒恢復(fù)快速增長，易善復(fù)持續(xù)放量。17Q1-3公司收入74.83億元，同比+21.41%；毛利率63.44%，同比提升0.58個百分點；銷售費用率38.82%，同比提升2.68個百分點；管理費用率8.32%，同比下降0.88個百分點。處方藥方面：我們估計公司中藥配方顆粒17Q1-3收入增速接近20%，環(huán)比有明顯改善。我們估計公司在加強自身銷售隊伍對中藥配方顆粒推廣的同時，積極尋找代理商合作覆蓋更多的區(qū)域，搶占醫(yī)院資源，最大限度的縮小中藥配方顆粒地方保護政策對其銷售的影響；我們估計易善復(fù)在處方藥渠道持續(xù)放量，17Q1-3收入3億元左右，已經(jīng)超過16年賽諾菲全年的銷售水平；中藥注射劑方面，我們估計公司仍然需要面對降價和限用的壓力。OTC方面：由于9月8日CFDA發(fā)布公告，將酮康他索乳膏(商品名:順峰康王)調(diào)出非處方藥目錄,按處方藥管理，我們估計公司該產(chǎn)品的銷售受到影響，導(dǎo)致17Q1-3的整體OTC收入增速稍有放緩。
維持 “審慎推薦-A”評級。預(yù)計2017-2019年公司歸母凈利潤增速分別為13%、11%和0%，對應(yīng)EPS分別為1.38元、1.53元和1.69元。當(dāng)前市值對應(yīng)17 和18 年pe 估值分別為22X 和20X。公司作為國內(nèi)OTC 龍頭企業(yè)， 品類日益豐富，渠道和終端優(yōu)勢明顯，期待公司新進品種易善復(fù)等產(chǎn)品的放量和收購山東圣海后在保健品市場的發(fā)力，維持"審慎推薦-A"評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品銷售不達預(yù)期；整合不達預(yù)期，中藥注射劑政策收緊超預(yù)期。
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