>> 華泰證券-華潤三九（000999）業(yè)績符合預(yù)期，外延合作持續(xù)驅(qū)動-170821
| 上傳日期： |
2017/8/22 |
大小： |
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來源： |
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| 評級： |
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作者： |
代雯 |
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業(yè)績恢復(fù)性增長，符合我們的預(yù)期。
非處方藥穩(wěn)健增長
報告期內(nèi)自我診療板塊實現(xiàn)收入27.16 億元（+14.6%），毛利率60.3%（+0.17pct），其中兒科品類、皮膚品類增速超15%，感冒品類、骨科品類實現(xiàn)穩(wěn)健增長。公司2017 年初將OTC 業(yè)務(wù)拆分為三條業(yè)務(wù)線，包括品牌OTC 業(yè)務(wù)部（感冒、胃腸、皮膚用藥等999 系列）、專業(yè)品牌部（兒科、婦科、骨科、肝病用藥“易善復(fù)”）與大健康事業(yè)部（保健食品、食品、藥妝等），以更好地滿足消費者的健康需求。我們預(yù)計受益于渠道下沉與易善復(fù)逐步上量，自我診療板塊將保持穩(wěn)健增長，全年增速在12-14%。
處方藥結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新品貢獻逐步體現(xiàn)
報告期內(nèi)處方藥板塊實現(xiàn)收入20.15 億元（+19.9%），毛利率70.9%（-0.12pct），其中中藥與抗感染增長穩(wěn)健、配方顆粒較快增長。中藥處方藥的結(jié)構(gòu)性分化仍在持續(xù)，注射品種如參附、參麥銷售有所下滑，非注射品種如茵梔黃口服液、骨通貼膏等實現(xiàn)較好增長?？垢腥緲I(yè)方面，新泰林增長穩(wěn)健，浙江眾益品種受益于招標推進，增長較快。配方顆粒方面，受部分省份政策影響，預(yù)計該業(yè)務(wù)全年增速或略低于預(yù)期。我們預(yù)計處方藥板塊內(nèi)生增長穩(wěn)健，考慮新品（易善復(fù)、圣火）影響，全年增速有望超15%。
并購仍是公司的重要成長方式
外延并購一直是公司的成長方式之一，也明確列入“十三五”規(guī)劃。目前公司已形成規(guī)范的標的篩選機制，計劃在 OTC 領(lǐng)域引入擁有品牌基礎(chǔ)、符合消費升級的標的，在處方藥領(lǐng)域布局心腦血管、抗腫瘤等與現(xiàn)有業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)品。近兩年醫(yī)藥行業(yè)監(jiān)管環(huán)境不斷趨嚴，不確定性增加，許多質(zhì)地良好的制藥企業(yè)選擇投靠避險，而公司將抓住這一機遇，不斷擴充產(chǎn)品線、完善產(chǎn)品布局。
維持“增持”評級
依據(jù)經(jīng)營情況，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司17/18/19 年凈利潤分別為13.8/15.8/17.8 億元（上調(diào)5%/9%12/%），對應(yīng)EPS 分別為1.42 /1.62/1.82元，同比增長15.7%/14.3%/12.2%?？紤]公司的OTC 品牌優(yōu)勢與外延并購預(yù)期，給予2018 年合理估值 20-22 倍，目標價32.4-35.6 元，維持公司“增持”評級。
風險提示：并購整合效果不達預(yù)期，配方顆粒市場競爭加劇。
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