>> 東吳證券-華潤(rùn)三九（000999）2017半年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，OTC端增速顯著提高-170820
| 上傳日期： |
2017/8/21 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
焦德智，全銘 |
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二、我們的觀點(diǎn)：OTC 和醫(yī)院端同時(shí)發(fā)力，帶動(dòng)收入、利潤(rùn)同步增長(zhǎng)
2017 年半年報(bào)公司實(shí)現(xiàn)銷售收入和歸母凈利潤(rùn)分別為49.98 億元和7.41 億元，分別同比增長(zhǎng)16.75%和16.52%，保持了穩(wěn)定的同步增長(zhǎng)。在銷售收入上，公司上半年OTC端和醫(yī)院端的藥品分別增長(zhǎng)14.6%和19.9%，均保持了高速增長(zhǎng)，為公司業(yè)績(jī)提供了雙重動(dòng)力。具體業(yè)務(wù)拆分上， OTC 端的非處方藥銷售收入27.16 億元，占比營(yíng)收54.34%；醫(yī)院端的中藥處方藥銷售收入20.15 億元，占比營(yíng)收40.32%；另有其他業(yè)務(wù)（包括包裝等業(yè)務(wù)）收入2.66 億元，占比5.32%
1、OTC端增速明顯提高，為公司發(fā)展提供強(qiáng)勁動(dòng)力。
2017年半年報(bào)公司OTC端實(shí)現(xiàn)銷售收入23.71億元，同比增長(zhǎng)14.6%，OTC端的銷售收入同比往年有了明顯的增快。我們判斷其主要來自于行業(yè)層面和公司層面的變化，驅(qū)動(dòng)公司OTC端業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@提升。
1）行業(yè)層面：OTC行業(yè)迎來普遍的漲價(jià)行情，OTC行業(yè)終端價(jià)格漲幅在10%-15%之間（個(gè)別品種除外）；品牌集中度得以提高，向優(yōu)質(zhì)的龍頭品牌集中。
2）公司層面：將原有的OTC業(yè)務(wù)線拆分為三條業(yè)務(wù)線，包括品牌OTC業(yè)務(wù)部、專業(yè)品牌部及大健康事業(yè)部，針對(duì)患者需求不斷完善銷售策略，重點(diǎn)突出999品牌，同時(shí)深耕感冒、胃腸、皮膚用藥等核心品類。并積極拓展肝?。ㄒ咨茝?fù)）、骨科（天和系列產(chǎn)品）及兒科等領(lǐng)域。
2、處方藥增速穩(wěn)健，維持了19.9%的高速增長(zhǎng)。
處方藥方面，公司不斷降低中藥注射劑占比，著力發(fā)展中藥口服制劑，重點(diǎn)培育"理洫王"血塞通軟膠囊、華蟾素片等優(yōu)質(zhì)口服產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，參附注射液、參麥注射液等受政策影響銷售收入有所下滑，但茵梔黃口服液、天和骨通貼膏等實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，同時(shí)并表圣火藥業(yè)（"理洫王"血塞通軟膠囊等）也拉動(dòng)了公司在處方藥銷售收入的增長(zhǎng)。
中藥配方顆粒過去幾年一直是公司在處方藥領(lǐng)域增速較快的業(yè)務(wù)線，今年受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素，增速略有下滑，但我們認(rèn)為2017年全年公司配方顆粒業(yè)務(wù)仍會(huì)貢獻(xiàn)較快的增長(zhǎng)。
抗感染業(yè)務(wù)增速穩(wěn)定，新泰林銷售收入保持穩(wěn)定，鎂加鋁、漢防己甲素等實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，阿奇霉素腸溶膠囊隨著各省招標(biāo)的不斷推進(jìn)有望成為下一個(gè)放量增長(zhǎng)的品種，為公司抗感染業(yè)務(wù)提供新的動(dòng)力。
3、公司毛利率保持穩(wěn)定，在費(fèi)用有效管理下，凈利率略有上升。
2017年上半年，公司毛利率和凈利率分別為62.7%和15.0%，毛利率水平保持穩(wěn)定，凈利率水平有所上升。公司生產(chǎn)成本得到有效控制，保持了毛利率的相對(duì)穩(wěn)定，略提升了0.1個(gè)百分點(diǎn)。
在費(fèi)用方面公司有效的控制了銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的增長(zhǎng)。銷售費(fèi)用達(dá)到17.9億元，同比增長(zhǎng)18.8%，低于2016年全年，略高于公司收入增速。管理費(fèi)用達(dá)到4.11億元，同比增長(zhǎng)15.8%，略低于收入增速。正是公司有效的費(fèi)用管理，2017H1兩費(fèi)費(fèi)用率只有44.1%，低于2016年全年的46.2%，直接帶動(dòng)公司半年報(bào)的凈利潤(rùn)率提升到15.0%。我們判斷，公司全年毛利率和凈利率水平相對(duì)穩(wěn)定，能夠維持半年報(bào)水平。
三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議：
我們預(yù)期公司2017年到2019年，收入分別為104.42億元、118.53億元和133.47億元，同比增長(zhǎng)16.3%、13.5%和12.6%；歸屬母公司凈利潤(rùn)為14.55億元、16.97億元和19.60億元，同比增長(zhǎng)21.4%、16.7%和15.5%；對(duì)應(yīng)EPS為1.49元、1.73元和2.00元。公司為OTC優(yōu)質(zhì)品牌企業(yè)，行業(yè)龍頭之一，在行業(yè)整合中明顯受益，有望進(jìn)一步強(qiáng)化其在已覆蓋包括感冒、皮膚、胃腸、小兒、止咳等領(lǐng)域中的優(yōu)勢(shì)地位。在處方藥方面，公司通過并購(gòu)圣火藥業(yè)進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品，與中藥配方顆粒、口服制劑以及抗生素等產(chǎn)品形成公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的復(fù)合動(dòng)力。因此，我們維持對(duì)公司的"增持"評(píng)級(jí)。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示：
OTC端市場(chǎng)推廣和銷售低于預(yù)期；中藥處方藥品種推廣低于預(yù)期。
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