>> 東興證券-華潤三九（000999）中報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績符合預(yù)期，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化-170820
| 上傳日期： |
2017/8/21 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
張金洋 |
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分版塊來看：自我診療實(shí)現(xiàn)營收27.16億元，同比+14.56%，毛利率60.26%，較去年同期提高0.17個(gè)百分點(diǎn)。細(xì)分產(chǎn)品看，兒科品類、皮膚品類實(shí)現(xiàn)較快增長，預(yù)計(jì)增速在20%以上，感冒品類、骨科品類實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長（預(yù)計(jì)在10%左右）；處方藥實(shí)現(xiàn)營收20.15億元，同比+19.85%，毛利率保持穩(wěn)定。處方藥品類中中藥注射劑受政策影響（政策使用限制）銷售收入有所下滑；中藥配方顆粒業(yè)務(wù)基于產(chǎn)業(yè)鏈整體能力的構(gòu)建仍保持著良好增長；抗感染業(yè)務(wù)方面，新泰林銷售收入保持穩(wěn)定，眾益制藥業(yè)務(wù)整合進(jìn)展順利，鎂加鋁、漢防己甲素等實(shí)現(xiàn)較快增長；"理洫王"血塞通軟膠囊在今年初進(jìn)入了新版國家醫(yī)保目錄，為心腦血管口服產(chǎn)品線未來增長打開了空間。
2）分季度來看，前兩季度營收和凈利同比有加速趨勢。Q1-Q2營收分別為24.57/25.41億元，扣非后歸母凈利潤分別為3.53/3.42億元，Q2營收同比+18.24%，扣非歸母凈利潤同比+14.77%，同比增速有加速趨勢。主要是OTC類藥品和中藥配方顆粒穩(wěn)定增長，易善復(fù)產(chǎn)品順利完成市場交接，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，"理洫王"血塞通軟膠囊進(jìn)入了新版國家醫(yī)保目錄，打開了市場空間。
3）終端渠道建設(shè)投入加大，整體費(fèi)用率略有上升。銷售費(fèi)用率較去年同期上升0.63個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率下降0.07個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.10個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于利息收入的減少。整體來看，綜合費(fèi)用率上升0.66個(gè)百分點(diǎn)，保持穩(wěn)定。2017年上半年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為1.35億，營收質(zhì)量整體良好。
2、內(nèi)生外延齊頭并進(jìn)，強(qiáng)化品牌，優(yōu)化結(jié)構(gòu)
1）自我診療：OTC國內(nèi)第一品牌，外延豐富品類強(qiáng)化領(lǐng)導(dǎo)地位，前端延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局大健康
2017上半年公司打造升級(jí)版的自我診療能力體系，努力實(shí)現(xiàn)從OTC 到自我診療引領(lǐng)者的提升，將原有業(yè)務(wù)拆分為三條業(yè)務(wù)線，包括品牌OTC 業(yè)務(wù)部、專業(yè)品牌部及大健康事業(yè)部，以更好地滿足消費(fèi)者的健康需求。公司為國內(nèi)OTC業(yè)務(wù)的第一品牌，OTC類產(chǎn)品線齊全，品牌優(yōu)勢明顯，且公司一直通過外延并購合適OTC品種以迅速豐富產(chǎn)品線，強(qiáng)化在OTC領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位。
專業(yè)品牌部主要圍繞消費(fèi)者疾病診療過程，在零售藥店終端探索專業(yè)產(chǎn)品的學(xué)術(shù)推廣模式，培育消費(fèi)者在肝病、骨科等專業(yè)疾病領(lǐng)域的自我診療。2017年3月公司與賽諾菲共同設(shè)立的合資公司"三九賽諾菲（深圳）健康產(chǎn)業(yè)有限公司"完成組建工作，重點(diǎn)發(fā)展兒科、婦科品類的業(yè)務(wù)，打造"999"小兒感冒藥、"好娃娃"以及"康婦特"等品牌，合資公司已于4月完成交割，未來將逐漸貢獻(xiàn)業(yè)績。
大健康事業(yè)部已在999 品牌和產(chǎn)業(yè)資源有較強(qiáng)影響力的三類產(chǎn)品方面進(jìn)行布局，包括健康產(chǎn)品（紅糖姜茶、薄荷糖等）、保健品（膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑，如維礦類等）、補(bǔ)益類中藥（鮮參蜜片等），初步構(gòu)建了大健康產(chǎn)品體系，為公司大健康業(yè)務(wù)發(fā)展打下了良好基礎(chǔ)，未來將有更多新品面市。
2）處方藥：并購業(yè)務(wù)整合順利，并購優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)
公司較早進(jìn)入中藥配方顆粒領(lǐng)域，先發(fā)優(yōu)勢明顯，為中藥配方顆粒的龍頭之一，一直位列前三。09年公司通過并購安徽金蟾藥業(yè)進(jìn)入中藥配方顆粒領(lǐng)域，999配方顆粒營收規(guī)模雖早已過10億但在15年仍實(shí)現(xiàn)了40%左右的高增長，16年增速約20%，預(yù)計(jì)2017年仍能保持在15%左右的較高增長。公司在產(chǎn)品研發(fā)（600多個(gè)單味品種）及渠道方面（已覆蓋全國20個(gè)省份）具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢。2017年公司"中藥配方顆粒智能制造新模式應(yīng)用"項(xiàng)目獲得"工信部智能制造綜合標(biāo)準(zhǔn)化與新模式應(yīng)用"項(xiàng)目立項(xiàng)，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)智能制造，提高公司中藥制造信息化、自動(dòng)化水平，降低成本。
抗感染類由于收購了浙江眾益，增加了口服劑型的阿奇霉素腸溶膠囊、紅霉素腸溶膠囊（均進(jìn)入基藥、醫(yī)保目錄），抗生素口服藥受到的限制較小，且身為基藥銷量有保障。2017上半年眾益制藥業(yè)務(wù)整合進(jìn)展順利，新泰林銷售收入保持穩(wěn)定，鎂加鋁、漢防己甲素等實(shí)現(xiàn)較快增長。受新一輪招標(biāo)進(jìn)度緩慢影響，阿奇霉素腸溶膠囊有待放量，預(yù)計(jì)下半年銷售增速將會(huì)有所上升。
在中藥注射劑使用受限的情況下，公司采取轉(zhuǎn)劑型或收購品種方式來積極對(duì)應(yīng)（從中藥注射劑型轉(zhuǎn)為口服劑型），效果逐漸顯現(xiàn)。2017年公司并購方面除與賽諾菲設(shè)立合資公司外，于2017年1月完成收購金復(fù)康藥業(yè)65%的股權(quán)，獲得金復(fù)康口服液、益血生膠囊兩個(gè)潛力品種。預(yù)計(jì)公司未來在處方藥業(yè)務(wù)板塊將不斷通過外延（心腦血管、消化、婦科、腫瘤等方向），降低中藥注射劑占比，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，促進(jìn)處方藥業(yè)務(wù)長期穩(wěn)健發(fā)展。
結(jié)論：
暫不考慮未來可能的外延及品牌OTC提價(jià)的影響，假設(shè)費(fèi)用率穩(wěn)中略降，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為14.23億元、16.50億元、19.10億元，EP
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