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公司代理的賽諾菲全球旗艦OTC產(chǎn)品易善復(fù)于2017年初開(kāi)始銷(xiāo)售，我們估計(jì)一季度銷(xiāo)售額超過(guò)6000萬(wàn)元。處方藥在圣火并表和公司大力推廣中藥配方顆粒的情況下保持較快增長(zhǎng)。管理費(fèi)用控制良好，對(duì)凈利潤(rùn)提升貢獻(xiàn)顯著。我們看好公司強(qiáng)大的渠道和終端資源，期待易善復(fù)和與賽諾菲合資子公司產(chǎn)品的放量，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
    OTC業(yè)務(wù)平穩(wěn)増長(zhǎng)，期待益善復(fù)亮眼表現(xiàn)。我們估計(jì)公司OTC產(chǎn)品一季度實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)増長(zhǎng)。公司17年初開(kāi)始代理賽諾菲OTC全球旗艦產(chǎn)品易善復(fù)，基于原銷(xiāo)售規(guī)模我們預(yù)計(jì)一季度銷(xiāo)售額已經(jīng)超過(guò)6000萬(wàn)元：該品種16年全球銷(xiāo)售額1.46億歐元；我們估計(jì)國(guó)內(nèi)原來(lái)易善復(fù)的銷(xiāo)售主要在醫(yī)院終端，OTC較少，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)原銷(xiāo)售額不超過(guò)4億元。我們認(rèn)為公司代理該產(chǎn)品后，可以通過(guò)自身強(qiáng)大的渠道和終端優(yōu)勢(shì)，在醫(yī)院和藥店同時(shí)發(fā)力，實(shí)現(xiàn)該產(chǎn)品的迅速放量。此外，我們預(yù)計(jì)公司與賽諾菲成立的合資子公司5月份可以開(kāi)始銷(xiāo)售產(chǎn)品，期待公司接手太陽(yáng)石相關(guān)品牌后兒科和婦科OTC產(chǎn)品的快速成長(zhǎng)。
    處方藥保持高速增長(zhǎng)。由于處方藥有圣火的并表，我們預(yù)計(jì)一季度處方藥收入仍然保持高速增長(zhǎng)，但是由于圣火一季度相對(duì)來(lái)說(shuō)屬于銷(xiāo)售淡季，所以二季度處方增速有望加快。雖然部分省份在中藥配方顆粒方面出臺(tái)了地方保護(hù)政策，但是公司近年來(lái)加大了配方顆粒的推廣力度，目前已經(jīng)在全國(guó)20多個(gè)省都有銷(xiāo)售，我們估計(jì)一季度配方顆粒收入增速保持在20%左右的水平。我們估計(jì)公司中藥注射劑受大環(huán)境影響，收入同比微降，但是目前該部分收入占比已經(jīng)只有10%左右，對(duì)公司業(yè)績(jī)影響有限。
    管理費(fèi)用控制良好，對(duì)凈利潤(rùn)提升貢獻(xiàn)顯著。公司17Q1整體毛利率61.69%，與上年同期的61.84%基本持平。銷(xiāo)售費(fèi)用8.82億元，同比+18.06%，我們估計(jì)主要是圣火銷(xiāo)售費(fèi)用率較高，并表后所致；管理費(fèi)用1.69億元，同比-0.06%，對(duì)凈利潤(rùn)提升貢獻(xiàn)顯著。報(bào)告期末應(yīng)收賬款15.43億元，較期初增加2億元左右，我們估計(jì)主要是圣火并表和中藥配方顆粒銷(xiāo)售增速較高導(dǎo)致。 維持 "審慎推薦-A"評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司17-19年歸母凈利潤(rùn)增速分別為19%、15%和13%，對(duì)應(yīng)EPS為EPS1.46元、1.68元和1.90元。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)17pe估值19倍，安全邊際明顯，同時(shí)OTC業(yè)務(wù)受益消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，維持"審慎推薦-A"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期，并購(gòu)公司的整合不達(dá)預(yù)期，中藥注射劑下滑超預(yù)期。