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公司營業(yè)成本同比增長15.68%，基本與營收增速持平；費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用同比增長18.06%；管理費(fèi)用基本持平；財(cái)務(wù)費(fèi)用變化較大，同比增長60.81%，主要由于報(bào)告期內(nèi)利息支出增加和利息收入減少所致。整體來看，公司業(yè)務(wù)毛利率和凈利率較為穩(wěn)定。
    加強(qiáng)并購整合，有望帶來新增長點(diǎn)。16 年公司完成了對昆明圣火藥業(yè)100%股權(quán)的收購。圣火藥業(yè)產(chǎn)品集中在心腦血管藥物，主要產(chǎn)品包括血塞通軟膠囊和黃藤素軟膠囊，與公司參附注射液注射液等形成互補(bǔ)。另外，公司還與賽諾菲簽署了《在中國合作開展消費(fèi)者保健業(yè)務(wù)框架協(xié)議》，共同開拓中國健康消費(fèi)品市場。同時(shí)，公司也將代理銷售賽諾菲的產(chǎn)品。我們認(rèn)為，相關(guān)并購整合有望為公司業(yè)務(wù)帶來新增長點(diǎn)。
    依然看好中藥配方顆粒業(yè)務(wù)。16 年公司處方藥業(yè)務(wù)同比增長24.79%，中藥配方顆粒是內(nèi)生增長的重要?jiǎng)恿?。目前，公司可生產(chǎn)約640 種單味配方顆粒品種，以智能化中藥房為依托，積極推廣銷售。我們看好公司的中藥配方顆粒業(yè)務(wù)，原因在于：1）中藥配方顆粒細(xì)分行業(yè)發(fā)展較快，據(jù)估算13-16 年CAGR 大于20%；2）公司是試點(diǎn)生產(chǎn)的6 家企業(yè)之一，市占率較高（16 年14%左右）；3）生產(chǎn)試點(diǎn)將放開，市場空間將會進(jìn)一步放大。
    財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議
    我們預(yù)測公司17-19 年歸母凈利潤為13.38/14.96/16.88 億元，對應(yīng)EPS 為1.37/1.53/1.73 元（原預(yù)測16-18 年EPS 為1.34/1.56/1.75 元）。根據(jù)可比公司平均估值，給予公司2017 年合理估值水平為23 倍市盈率，對應(yīng)股價(jià)為31.51 元，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    如果并購整合相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期，將會對公司整體業(yè)績增長貢獻(xiàn)有限。