>> 華泰證券-華潤三九(000999)業(yè)績平穩(wěn)，期待外延合作釋放彈性-170310
| 上傳日期： |
2017/3/10 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
姚藝，代雯 |
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我們認為，未來三年公司將繼續(xù)領(lǐng)航自我診療、創(chuàng)造中藥價值，推動公司業(yè)績穩(wěn)健增長，考慮到公司并購預期依然強烈，維持公司“增持”評級。
品牌為王，自我診療板塊維持穩(wěn)健增長態(tài)勢
報告期內(nèi)自我診療板塊實現(xiàn)收入46.9 億元（+7.1%），其中感冒類、兒科類產(chǎn)品增長較快，毛利率受蔗糖等原料成本沖擊降至58.6%。16 年公司不斷豐富產(chǎn)品線，與賽諾菲合作拓展兒科、婦科、肝病等領(lǐng)域，并成立大健康事業(yè)部向預防保健領(lǐng)域延伸。未來公司將繼續(xù)集中資源在核心品類打造品牌，創(chuàng)新品牌溝通方式（差異化產(chǎn)品+終端+消費者溝通），提升999 品牌影響力。同時大健康業(yè)務將在健康產(chǎn)品、膳食補充劑、中藥材中尋找增量，OTX 模式探索加速、致力于以專業(yè)的學術(shù)推廣連接醫(yī)院、藥店和患者，預計未來2-3 年公司自我診療業(yè)務將維持高于行業(yè)增速穩(wěn)健增長。
調(diào)整結(jié)構(gòu)，處方藥板塊口服中藥與配方顆粒成為未來增長動力報告期內(nèi)處方藥板塊實現(xiàn)收入37.9 億元（+25%），主因眾益全年并表及圣火四季度并表，毛利率提升至72.6%，主因眾益及圣火產(chǎn)品毛利率高。其中：心腦血管領(lǐng)域，注射劑依然承壓，口服品種血塞通軟膠囊貢獻暫小（圣火9M16 并表），未來受新進醫(yī)保利好潛力大；抗腫瘤領(lǐng)域，華蟾素系列穩(wěn)健增長（口服銷售額已超注射劑）；?？祁I(lǐng)域，茵梔黃口服液、天和骨通貼膏增長較快；中藥配方顆粒新建產(chǎn)能落地，2016 年增速預計約20%。未來三年，我們繼續(xù)看好口服中藥（血塞通、華蟾素）與中藥配方顆粒（政策解限后行業(yè)迎發(fā)展機遇），預計處方藥板塊將維持兩位數(shù)的增速增長。
并購預期依然強烈，聚焦品牌OTC+潛力處方藥兩條外延主線
自華潤入主以來，公司通過收購不斷豐富產(chǎn)品線。目前，公司的平臺定位不變（華潤醫(yī)藥旗下的中藥及OTC 平臺）、財務支持能力不減（16 年經(jīng)營性現(xiàn)金流近14 億元），我們認為，公司并購預期依然強烈，未來或?qū)⒃贠TC領(lǐng)域引入擁有品牌基礎(chǔ)、符合消費升級的標的，在處方藥領(lǐng)域布局心腦血管、抗腫瘤等與現(xiàn)有業(yè)務產(chǎn)生協(xié)同效應的產(chǎn)品。
維持“增持”評級
根據(jù)公司最新的經(jīng)營情況，我們略微上調(diào)公司17/18/19 年凈利潤分別為13.2/14.5/15.8 億元，對應EPS 分別為1.35 /1.48/1.62 元，同比增長10.3%/9.6%/9.2%?？紤]公司在OTC 領(lǐng)域的品牌優(yōu)勢及強烈的并購預期，，可以給予20-25 倍2017 估值，維持公司“增持”評級。
風險提示：并購效果不達預期，配方顆粒業(yè)務推進不達預期。
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