>> 東吳證券-華潤三九（000999）2016年業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期；2017年目標(biāo)“提質(zhì)增效、創(chuàng)新轉(zhuǎn)型”-170308
| 上傳日期： |
2017/3/9 |
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來源： |
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作者： |
焦德智，全銘 |
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2016年公司Q4單季度實(shí)現(xiàn)銷售收入28.18億元，同比增長17.95%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3.29億元，同比增長-21.91%。 同時公司公告2016年分紅預(yù)案，擬每10股派1.6元（含稅）。
二、我們的觀點(diǎn)：銷售增長符合預(yù)期，銷售費(fèi)用上升較快拖累業(yè)績 1、并表圣火藥業(yè)，中藥處方藥增長快速。 2016年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入89.82億元，同比增長13.69%；Q4單季度實(shí)現(xiàn)銷售收入28.18億元，同比增長17.95%。在銷售收入上，公司保持了中高速的增長，其中在并購整合圣火藥業(yè)之后，在"理洫王"牌血塞通軟膠囊?guī)酉?，公司處方業(yè)務(wù)收入快速增長，同比高達(dá)24.97%。在OTC端，公司表現(xiàn)中規(guī)中矩，銷售收入達(dá)到46.89億元，同比增長7.06%。
2、市場推廣費(fèi)用增加5.19億元，導(dǎo)致銷售費(fèi)用同比大幅增長。
費(fèi)用端，公司的銷售費(fèi)用增長較快，2016年全年達(dá)到32.8億元，同比增長22.5%。銷售費(fèi)用同比增加了6.03億元，其中市場推廣費(fèi)用增長了41%，同比增加了5.19億元，達(dá)到17.92億元。在并購整合圣火藥業(yè)的情況下，公司的管理費(fèi)用得到了較好的控制，全年為8.74億元，同比增長12.9%。
3、毛利率穩(wěn)定，凈利率受銷售費(fèi)用拖累，出現(xiàn)下滑。
隨著公司中藥處方藥增速加快，占比提高，直接帶動公司的毛利率同比小幅上升。但凈利率受到銷售費(fèi)用增加帶來的影響，導(dǎo)致凈利潤率出現(xiàn)一定比例的下滑。
三、2017年公司規(guī)劃："提質(zhì)增效、創(chuàng)新轉(zhuǎn)型"，有望獲得利潤釋放
公司將"提質(zhì)增效、創(chuàng)新轉(zhuǎn)型"定為2017年發(fā)展的重要方向，因此，我們預(yù)測公司將更注重內(nèi)部的整合帶來的效益提升，有望逐步釋放利潤。
1）自我診療業(yè)務(wù)方面，利用品牌優(yōu)勢，耕OTC業(yè)務(wù)，加快OTC業(yè)務(wù)模式探索，進(jìn)一步放大渠道、品牌優(yōu)勢；2）中藥處方藥業(yè)務(wù)方面，聚焦心腦血管、腫瘤、骨科、消化等慢病屬性領(lǐng)域，加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，持續(xù)豐富產(chǎn)品線。
四、盈利預(yù)測與投資建議：
公司作為OTC品牌最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)之一，在行業(yè)整合中明顯受益，有望進(jìn)一步強(qiáng)化其在已覆蓋包括感冒、皮膚、胃腸、小兒、止咳等領(lǐng)域中的優(yōu)勢地位。在中藥處方藥方面，公司通過并購圣火藥業(yè)進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品，與中藥配方顆粒等產(chǎn)品形成公司業(yè)績增長的復(fù)合動力。
我們預(yù)期公司2017年到2019年，收入分別為104.4億元、118.5億元和113.5億元，同比增長16.3%、13.5%和12.6%；歸屬母公司凈利潤為14.5億元、16.8億元和19.3億元，同比增長20.9%、15.9%和14.9%；對應(yīng)EPS為1.48元、1.72元和1.97元。因此，我們首次覆蓋對公司給予"增持"評級。
五、風(fēng)險提示：
OTC端市場推廣和銷售低于預(yù)期；中藥處方藥品種推廣低于預(yù)期。
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