>> 招商證券-華潤三九（000999）OTC增速提升，部分處方藥銷售受醫(yī)藥政策影響出現(xiàn)波動-170819
| 上傳日期： |
2017/8/21 |
大小： |
736KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
李珊珊，李勇劍 |
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17Q2 管理費用增長較快，影響增速。公司17Q2 收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤同比+18.26%、13.21%和14.83%；毛利率63.56%，同比基本持平；銷售費用同比+19.57%，略高于收入增速；管理費用同比+30.11%（17Q1 管理費用同比-0.06%），成為影響當(dāng)期利潤的主要因素。
17H1 非處方藥增長提速。公司17H1 非處方藥收入27.16 億元，同比+14.56%（上年同期增速12.54%）；毛利率60.26%，同比上升0.15 個百分點。17H1公司非處方藥中兒科品類、皮膚品類及骨科類實現(xiàn)較快增長：我們估計兒科品類除本身增速較快外，太陽石的“好娃娃”系列兒科產(chǎn)品也貢獻部分增量；皮膚類作為高毛利的非處方藥品類，我們估計公司圍繞順峰平臺下的產(chǎn)品，通過渠道下沉和推廣新包裝產(chǎn)品，實現(xiàn)了較快增長。
易善復(fù)實現(xiàn)順利交接，部分處方藥銷售受國內(nèi)醫(yī)藥環(huán)境影響出現(xiàn)波動。公司17H1 處方藥收入20.15 億元，同比+19.85%；毛利率70.86%，同比下降0.08個百分點，估計系各地醫(yī)院二次議價等行為導(dǎo)致。我們估計16 年易善復(fù)中國地區(qū)銷售額3 億元左右。公司接手后，憑借強大的銷售團隊，我們估計17H1公司代理的易善復(fù)銷售額1.5-2 億元，實現(xiàn)順利交接。報告期間由于各地在中藥配方顆粒的醫(yī)保和銷售準(zhǔn)入上實施地方保護政策，我們估計公司中藥配方顆粒增速受到一定的影響。此外，中藥注射劑在政策趨嚴(yán)的情況下，公司產(chǎn)品參附注射液、參麥注射液收入有所下滑。
維持 “審慎推薦-A”評級。預(yù)計2017-2019 年公司歸母凈利潤增速分別為12%、10%和9%，對應(yīng)EPS 分別為1.37 元、1.50 元和1.64 元。公司作為國內(nèi)OTC 龍頭企業(yè)，品類日益豐富，看好易善復(fù)在其OTC 渠道的發(fā)力，期待未來品牌溢價的實現(xiàn)，維持“審慎推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品銷售不達預(yù)期；整合不達預(yù)期，中藥注射劑政策收緊超預(yù)期。
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