>> 西南證券-華潤三九（000999）品牌OTC龍頭，核心產(chǎn)品頗具提價屬性-170707
| 上傳日期： |
2017/7/9 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣，施躍 |
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1）OTC 產(chǎn)品線上，999 品牌多次位居國內(nèi)中藥口碑前列，產(chǎn)品渠道多樣，覆蓋區(qū)域遍布全國；2）我國OTC 市場空間廣闊，2015 年國內(nèi)OTC 市場規(guī)模約為2400 億元，約占整個藥品市場的17%，近5年復(fù)合增長率為11.7%；3）OTC 藥品價格放開之后，公司三九胃泰、感冒靈、強力枇杷露等部分核心產(chǎn)品價格上漲，利潤水平得到提升。
國際巨頭加強OTC 領(lǐng)域合作，鞏固龍頭地位。1）公司2016 年與賽諾菲簽署《在中國合作開展消費者保健業(yè)務(wù)框架協(xié)議》，致力于共同開拓中國健康消費品市場；2）賽諾菲在全球范圍擁有眾多OTC 及健康產(chǎn)品，在中國市場擁有兒童用藥品牌“好娃娃”，擁有婦科用藥品牌“康婦特”以及其全球非處方藥旗艦產(chǎn)品“易善復(fù)”，與公司在多個業(yè)務(wù)領(lǐng)域存在良好合作的基礎(chǔ)；3）與世界巨頭合作不僅豐富了公司產(chǎn)品線，也有利于公司學(xué)習(xí)國外巨頭成功經(jīng)驗。
華潤旗下處方中藥平臺，內(nèi)生外延做大做強。1）處方藥領(lǐng)域，公司產(chǎn)品覆蓋心腦血管、腫瘤、消化系統(tǒng)、骨科、兒科等，核心品種參附注射液、參麥注射液等市場表現(xiàn)優(yōu)秀；2）持續(xù)轉(zhuǎn)型順利，華蟾素等口服劑型比例持續(xù)擴大，后續(xù)注射劑型占中藥處方藥比例有望降到50%以下；3）收購昆明圣火，獲得血塞通軟膠囊和黃藤素軟膠囊等品種，豐富處方中藥產(chǎn)品線；4）血塞通軟膠囊、新泰林、歸芍調(diào)經(jīng)片等產(chǎn)品有望在本次醫(yī)保目錄調(diào)整中成為受益品種。
中藥配方顆粒首批全國試點生產(chǎn)企業(yè)，先發(fā)優(yōu)勢強者恒強。1）可生產(chǎn)600 種單味配方顆粒品種，市場占比約13%，居行業(yè)前列；2）渠道覆蓋全國20 多個省份，近2000 家醫(yī)院和醫(yī)療機構(gòu)；3）金蟾二期在建，建成后產(chǎn)能提升60%，且具備GAP 中藥材基地，致力全產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司未來三年歸母凈利潤復(fù)合增速為17%，對應(yīng)PE分別為20 倍、17 倍、15 倍。我們認(rèn)為公司品種豐富、渠道多樣，依托華潤集團大股東的全方位資源支持，看好公司在品牌中藥領(lǐng)域的后續(xù)發(fā)展，維持“買入”評級。
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