>> 東方證券-華潤三九（000999）中報略超預(yù)期，OTC龍頭穩(wěn)中求變-170821
| 上傳日期： |
2017/8/21 |
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買入 |
作者： |
季序我 |
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中報業(yè)績超我們此前預(yù)期。17H1 毛利率為62.6%，相比去年同期基本持平，銷售費用率為35.8%，同比提升0.6pp，主要是加大產(chǎn)品銷售激勵力度，職工薪酬增幅較大（+66%）；管理費用率為8.2%，保持穩(wěn)定；財務(wù)費用率為0.3%，同比提升0.1pp，主要是利息收入減少所致
處方藥增長主要為圣火并表驅(qū)動，中藥配方顆粒保持穩(wěn)健。17H1 公司處方藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收20.15 億元，同比增長19.85%，主要是圣火藥業(yè)并表驅(qū)動，貢獻(xiàn)。盡管去年以來部分省份相繼放開中藥配方顆粒業(yè)務(wù)試點，且在采購和醫(yī)保等政策上向本地企業(yè)傾斜，但公司仍可受益于配方顆粒市場放開帶來的擴容機遇，預(yù)計增長15%左右。
自我診療增長加速，與賽諾菲合作進(jìn)展順利。17H1 公司自我診療業(yè)務(wù)收入27.16 億元，同比增長14.46%，相比去年同期繼續(xù)提升，主要是于與賽諾菲合作引入新品的驅(qū)動，包括“好娃娃”系列對兒科的貢獻(xiàn)，同時易善復(fù)也已順利完成交接。借與賽諾菲合作的契機，公司加快對藥店零售渠道專業(yè)產(chǎn)品的學(xué)術(shù)推廣體系建設(shè)，順應(yīng)處方外流大趨勢，以公司原先在OTC 渠道的龍頭地位，若能順利轉(zhuǎn)型，意義重大。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
業(yè)績略超預(yù)期，我們上調(diào)公司17-19 年EPS 為1.43、1.63 和1.93 元（原預(yù)測1.37、1.53 和1.73 元），17-19 年CAGR 為16%，對應(yīng)17-19 年P(guān)E 為20x/18x/15x，參考可比公司估值，給予合理估值為17PE 24 倍，對應(yīng)股價34.32 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
中藥注射劑限用加??；中藥配方顆粒受新進(jìn)對手?jǐn)D壓市場超預(yù)期；與賽諾菲合作不達(dá)預(yù)期。
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