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    我們對(duì)比了三種藥物的說(shuō)明書(shū)與國(guó)家局的修訂要求發(fā)現(xiàn)，此前復(fù)方酮康唑發(fā)用洗劑和復(fù)方酮康唑軟膏說(shuō)明書(shū)中不良反應(yīng)描述缺少很多，而酮康他索乳膏修改前后的不良反應(yīng)描述完全一致。因此我們認(rèn)為，此次國(guó)家局公告的出臺(tái)可能主要由于復(fù)方酮康唑發(fā)用洗劑和復(fù)方酮康唑軟膏不良反應(yīng)數(shù)據(jù)較多所致，而考慮到安全性、也將酮康他索乳膏一并納入處方藥管理。
    華潤(rùn)三九：機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，積極應(yīng)對(duì)
    挑戰(zhàn)：酮康他索乳膏（商品名順?lè)蹇低酰┦枪镜莫?dú)家產(chǎn)品，我們估計(jì)該產(chǎn)品在公司2016年?duì)I業(yè)收入占比約1%左右，因此此次調(diào)整對(duì)公司業(yè)績(jī)影響不大。調(diào)整的影響主要表現(xiàn)在：將轉(zhuǎn)為在零售藥店的處方藥專用柜臺(tái)陳列，同時(shí)無(wú)法進(jìn)行大眾媒體廣告的投放。我們認(rèn)為，公司將積極應(yīng)對(duì)政策變化帶來(lái)的沖擊，考慮啟動(dòng)該產(chǎn)品醫(yī)院渠道銷售；
    機(jī)遇：復(fù)方酮康唑發(fā)用洗劑（CFDA共17個(gè)批準(zhǔn)文號(hào)）和復(fù)方酮康唑軟膏（CFDA共30個(gè)批準(zhǔn)文號(hào)）在國(guó)內(nèi)銷售額最大的是滇虹藥業(yè)的康王系列產(chǎn)品，估計(jì)年銷售額在10億元以上，此次調(diào)整帶來(lái)的沖擊較大，同時(shí)此前由滇虹康王占據(jù)的OTC市場(chǎng)將釋放。從消費(fèi)者的角度出發(fā)，如購(gòu)買(mǎi)該類藥物需前往醫(yī)院并交納一定的醫(yī)事服務(wù)費(fèi)，不僅不便利而且性價(jià)比低。公司已有酮康唑乳膏批準(zhǔn)文號(hào)，我們認(rèn)為，公司有望采用酮康唑來(lái)?yè)屨家徊糠值岷缈低踽尫懦龅腛TC市場(chǎng)，擴(kuò)大酮康唑乳膏市場(chǎng)份額。
    盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)
    我們預(yù)計(jì)此次調(diào)整給公司帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)影響有限。公司在OTC渠道營(yíng)銷能力卓越，管理團(tuán)隊(duì)務(wù)實(shí)進(jìn)取，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，如果基于現(xiàn)有業(yè)務(wù)推進(jìn)的并購(gòu)有所突破、則盈利有望超過(guò)我們預(yù)期。不考慮外延并購(gòu)，維持公司的各項(xiàng)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2017-2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為102.35億元、116.87億元和133.75億元，歸母凈利潤(rùn)分別為14.06億元、16.61億元和19.01億元，折合EPS（攤?。┓謩e為1.44元/股、1.70元/股和1.94元/股，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    OTC市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致銷售低于預(yù)期。中藥注射劑產(chǎn)品受政策影響銷售低于預(yù)期。中藥配方顆粒受各地放開(kāi)試點(diǎn)企業(yè)影響致銷售低于預(yù)期。