>> 方正證券-安琪酵母（600298）酵母產(chǎn)業(yè)鏈增長亮眼，安琪三十年再起航-180315
| 上傳日期： |
2018/3/16 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
薛玉虎，劉潔銘，劉健 |
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有別于市場的觀點
1、四季度保持高速增長，酵母衍生物亮點頗多：公司Q4 營收15.9 億元（+17%），歸母凈利2.4 億元（+54.7%），繼續(xù)保持高速增長，并且利潤增速靠近業(yè)績預(yù)告上限。分業(yè)務(wù)來看，傳統(tǒng)酵母業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，酵母衍生產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)亮眼。傳統(tǒng)酵母業(yè)務(wù)在產(chǎn)能總體僅增加9%的基礎(chǔ)上收入增速達到12%。酵母保健品業(yè)務(wù)收入達到3.4 億，增長60%，凈利潤0.63 億，18 年利潤計劃翻倍增長。YE 微生物營養(yǎng)增長40%，收入規(guī)模達到4 億左右；YE 調(diào)味品業(yè)務(wù)收入增長30%左右，動物營養(yǎng)增長20%左右。公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸布局效果顯著。分區(qū)域來看，國內(nèi)外業(yè)務(wù)增速分別為17.8%和18.8%，較為均衡。
2、毛利率創(chuàng)新高，18 年糖蜜成本可控，凈利潤率還有提升空間：公司17 年凈利潤率達到14.7%，提升3.7 個百分點。其中毛利率提升5 個百分點達到37.6%，創(chuàng)下2005 年以來新高。糖蜜成本下降、產(chǎn)能利用率提升是主因。雖然17/18 新榨季甘蔗糖蜜價格從730 元上漲至810 元，但是北方甜菜糖蜜價格略有下滑，俄羅斯糖蜜僅100 元左右。再加上公司留存有部分低價庫存以及關(guān)聯(lián)企業(yè)供貨，18 年公司整體糖蜜成本預(yù)計略微上漲。公司未來凈利潤率提升的空間一方面在于全球優(yōu)化的產(chǎn)業(yè)布局，隨著俄羅斯產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，當(dāng)?shù)氐统杀镜哪茉春驮蠈⑹蛊涑蔀橛芰ψ顝姷淖庸?。另一方面，保健品、微生物影響等高毛利率的酵母衍生產(chǎn)品占比提升，也將帶來凈利潤率進一步提高。此外，公司還有可能對部分產(chǎn)品進行提價，轉(zhuǎn)移原料成本上漲以及人民幣升值帶來的影響。
3、現(xiàn)金流強勁，繼續(xù)投資加碼保健品等酵母衍生品業(yè)務(wù)：公司銷售商品收到的現(xiàn)金流同比增長23.1%，繼續(xù)高于收入增速，經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量同比增長43.78%也表現(xiàn)優(yōu)異。公司制定了穩(wěn)健的發(fā)展計劃，明確提出18 年營業(yè)收入確保實現(xiàn)65 億元，力爭68 億元，確保利潤增速高于收入增速，并且2020 年收入達到80 億元以上的目標。為此，公司繼續(xù)布局新產(chǎn)能，對于快速發(fā)展的保健品業(yè)務(wù)，公司擬投入2.5 億元新建營養(yǎng)健康食品數(shù)字化工廠，擬投入1.52 億元新建健康產(chǎn)品包裝材料智能工廠項目一期。18 年將繼續(xù)重點推進赤峰2.5 萬噸搬遷擴建項目和埃及新建1.2 萬噸項目。
4、盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司18-20 年EPS 分別為1.34元，1.68 元和2.02 元，對應(yīng)PE 分別為25X/20X/17X，估值仍然低于利潤增速中樞，維持“強烈推薦”評級！
5、風(fēng)險提示：匯率波動，海外政策風(fēng)險、產(chǎn)能釋放不達預(yù)期等。
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