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2017 年利潤(rùn)分配方案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利9 元。
    核心阿膠塊和阿膠漿業(yè)務(wù)全年增速環(huán)比提升
    分產(chǎn)品看，核心的阿膠塊和阿膠漿去年實(shí)現(xiàn)收入62.89 億元，同比增長(zhǎng)17.10%，兩個(gè)產(chǎn)品從二季度開始逐季環(huán)比明顯加快。四季度為傳統(tǒng)的阿膠消費(fèi)旺季，另一方面2017 年產(chǎn)品提價(jià)幅度相比之前減緩，進(jìn)一步促進(jìn)了終端的旺盛消費(fèi)需求。2017 年末，公司存貨為36.07 億元，其中原材料為19.54 億元，預(yù)計(jì)基本上為驢皮，隨著公司兩個(gè)養(yǎng)驢基地的培育，預(yù)計(jì)未來驢皮大幅漲價(jià)推動(dòng)阿膠塊大幅漲價(jià)的可能性較低，阿膠系列有望小幅提價(jià)帶來終端消費(fèi)黏性的增強(qiáng)。
    銷售費(fèi)用率環(huán)比下降，現(xiàn)金流、預(yù)收款等財(cái)務(wù)指標(biāo)改善明顯
    第三季度銷售費(fèi)用的快速增長(zhǎng)導(dǎo)致凈利潤(rùn)增速明顯低于收入增速，這一趨勢(shì)在第四季度明顯改善，第四季度銷售費(fèi)用率為23.42%，相比第三季度下降3.56pct。2017 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為17.57 億元，同比增長(zhǎng)181.37%，大幅提高，現(xiàn)金流出增速明顯降低，預(yù)計(jì)因?yàn)榇尕涃?gòu)入增速減緩，以及銷售回款情況明顯改善。2017 年預(yù)收款也創(chuàng)幾年新高為4.38 億元，同比增長(zhǎng)151%，環(huán)比也有明顯增長(zhǎng)，一定程度預(yù)示著終端的需求旺盛。
    預(yù)計(jì)18-20 年業(yè)績(jī)分別為3.53 元/股、3.91 元/股、4.32 元/股
    公司為阿膠行業(yè)龍頭企業(yè)，品牌渠道成熟，終端需求穩(wěn)定。預(yù)計(jì)18-20年EPS 分別為3.53/3.91/4.32 元/股（2017 年EPS 為3.10 元/股），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為17/16/14 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    驢皮價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)；驢皮供應(yīng)持續(xù)下降導(dǎo)致原料不足的風(fēng)險(xiǎn)；阿膠系列提價(jià)導(dǎo)致客戶粘性下降的風(fēng)險(xiǎn)；