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    驢皮成本和投入增加是產(chǎn)品提價(jià)的綜合原因
    母公司的主業(yè)是阿膠塊和阿膠漿，從母公司的三季度報(bào)表看，營(yíng)業(yè)成本、銷售費(fèi)用占收入的比例為28.39%、25.04%，同比分別提高2.06pct、2.70pct，包括驢皮成本、生產(chǎn)、銷售等費(fèi)用的綜合提高比較明顯。驢皮價(jià)格在2012 年到2015 年有明顯上漲，但是2016 年至今價(jià)格漲幅趨于緩慢，從公司本身看，2017 年前三季度存貨為41.48 億元，同比增長(zhǎng)37.61%，大量存貨可以應(yīng)對(duì)驢皮價(jià)格的大幅波動(dòng)，所以我們認(rèn)為驢皮價(jià)格的上漲應(yīng)該不是公司提價(jià)的唯一考量。東阿阿膠在不斷提價(jià)后，產(chǎn)品定位高端，相應(yīng)的熬膠等增值服務(wù)投入也比較明顯，并且在今年開(kāi)始加大品牌的推廣、營(yíng)銷的改革進(jìn)一步提升了銷售費(fèi)用，這些綜合投入的提升應(yīng)該也是提價(jià)的原因。
    價(jià)格全部執(zhí)行預(yù)計(jì)需要一定時(shí)間，看好第四季度消費(fèi)旺季
    從產(chǎn)品提價(jià)對(duì)于業(yè)績(jī)的影響來(lái)看，上一輪提價(jià)在2016 年11 月份公告，全部執(zhí)行完畢在2017 年上半年，歷來(lái)都有一定的滯后期，我們預(yù)計(jì)本次提價(jià)也需要一兩個(gè)季度的時(shí)間才能完成。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.81億元，同比增長(zhǎng)12.45%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.47 億元，同比增長(zhǎng)1.69%，第四季度為傳統(tǒng)阿膠消費(fèi)旺季，預(yù)計(jì)收入和利潤(rùn)增速將環(huán)比加快。
    預(yù)計(jì)17-19 年業(yè)績(jī)分別為3.04 元/股、3.50 元/股、4.02 元/股
    公司為阿膠行業(yè)龍頭企業(yè)，品牌渠道成熟，終端需求穩(wěn)定。公司全年費(fèi)用增長(zhǎng)明顯影響利潤(rùn)，我們預(yù)計(jì)17-19 年EPS 分別為3.04/3.50/4.02 元/股（2016 年EPS 為2.83 元/股），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為20/18/15 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    驢皮價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)；阿膠系列提價(jià)導(dǎo)致客戶粘性下降的風(fēng)險(xiǎn)；