>> 華鑫證券-福斯特（603806）業(yè)績基本符合預期，關注新材料業(yè)務推進程度-180316
| 上傳日期： |
2018/3/16 |
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作者： |
潘永樂 |
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公司2017年營收增速與我們預期接近，歸母凈利潤下滑幅度要好于我們的預期。我們分析發(fā)現(xiàn)，公司2017年毛利率和三費均與我們預期差別不大，實際好于預期的原因在于投資收益以及資產(chǎn)減值損失項目。公司2017年Q1/Q2/Q3/Q4銷售毛利率分別為20.25%/22.35%/22.70%/18.24%，公司整體毛利率回升程度不及預期。2017年，公司研發(fā)費用支出1.53億元，同比略增3.38%。
◆EVA膠膜市占率進一步提升，推廣白色EVA和PO膠膜優(yōu)化產(chǎn)品結構。2017年公司共計銷售EVA膠膜5.77億平方米，比上年同期增長23.52%；產(chǎn)能利用率達到102.66%。全年公司EVA膠膜出貨量折算裝機約48GW左右，我們估算其全球市占率已達到48.97%，較2017H1提升了10.33pct.。在出口業(yè)務方面，隨著部分國外膠膜供應商退出市場，越來越多的海外組件客戶開始轉向國內(nèi)尋找合適的供應商， 2017年公司出口銷售額較上年同期增長11.54%。同時，公司持續(xù)加大白色EVA和PO膠膜的推廣，提升膠膜新產(chǎn)品在整體銷售中的占比，產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化。全年EVA膠膜業(yè)務實現(xiàn)營收38.87億元，同比增長13.94%；毛利率20.37%，同比下滑10.79pct.；折算平均銷售單價6.73元/平米，同比下滑7.76%。公司EVA膠膜上游成本主要歸因于原油價格變動，具有一定剛性；目前公司凈利潤率已經(jīng)下滑至12.76%，是歷史以來的最低水平。雖然從歷史數(shù)據(jù)來看，公司EVA膠膜銷售均價受制于下游成本下降壓力一直呈現(xiàn)緩慢下降的趨勢，2014/2015/2016/2017年公司EVA膠膜銷售均價分別為每平方米8.16/7.63/7.31/6.73元。但我們認為，公司EVA膠膜銷售價格單邊繼續(xù)下降的空間不大，從季度估算價格可以看出，公司EVA膠膜每平方米銷售價格已連續(xù)2個季度跟隨EVA價格上漲而出現(xiàn)了企穩(wěn)回升趨勢。
◆背板業(yè)務大客戶導入順利，出貨量大幅增長。公司背板產(chǎn)品由于去年完成國內(nèi)大客戶的導入，以及加強在央企及電站終端客戶的推廣，全年銷售量增長顯著，共計銷售3734.61萬平米，比上年同期增長88.92%，產(chǎn)能利用率達96.06%。全年公司背板業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入5.08億元，同比增長66.74%；毛利率24.28%，同比下滑5.18pct.，折算平均銷售單價13.60元/平米，同比下滑11.73%。全年公司背板出貨量折算裝機約6.29GW左右，估算國內(nèi)市占率已達到11.86%。我們認為，由于基本投建產(chǎn)能已經(jīng)處于滿產(chǎn)運行，未來公司背板業(yè)務將保持穩(wěn)定。
◆新材料業(yè)務順利推進，感光干膜2018年有望貢獻銷售，鋁塑膜看下游市場推進程度。2017年度，公司感光干膜產(chǎn)品銷售逐月增長，客戶端的推廣也取得一定進展，目前新廠房和新量產(chǎn)線正在有序建設中，預計2018年下半年可以完成一期產(chǎn)能5000萬噸的投放并實現(xiàn)銷售；鋁塑膜已經(jīng)陸續(xù)送樣至部分下游客戶，反饋良好，目前已有部分小客戶在試用公司產(chǎn)品，公司將繼續(xù)對產(chǎn)線及工藝進行改良；FCCL已完成試生產(chǎn)階段，開始送樣到客戶端進行測試。除了原有推進的3個主要新材料產(chǎn)品之外，公司還計劃在浙江省安吉縣投資11.16億元設立福斯特（安吉）新材料有限公司，新增年產(chǎn)20000噸堿溶性樹脂、年產(chǎn)10000噸聚酯多元醇、24000噸光敏性丙烯酸酯單體化學品項目，項目投產(chǎn)后預計新增銷售收入20.3億元，利潤2.45億元。其中堿溶性樹脂是光致抗蝕劑的主要成分，也是生產(chǎn)感光干膜的主要原材料，因其化學結構特殊、生產(chǎn)工藝復雜、品質(zhì)要求苛刻，是感光干膜廠商重要的核心技術。堿溶性樹脂投產(chǎn)后，可以為公司感光干膜提供配套原材料，打破感光干膜規(guī)模化生產(chǎn)的瓶頸。
◆盈利預測：基于2018年公司EVA膠膜毛利率趨穩(wěn)、背板業(yè)務保持穩(wěn)定以及感光干膜下半年貢獻銷售的前提假設，我們調(diào)整公司2018、2019、2020年EPS預測值分別為1.65、2.35、3.36元，維持其“推薦”的投資評級，以FCFF模型測算調(diào)整其目標價至40.48元。
◆風險提示：光伏新增裝機大幅下滑；EVA膠膜毛利率繼續(xù)大幅下滑；白色EVA占比提升速度不及預期；感光干膜形成銷售進度不及預期；鋁塑膜推廣進入不及預期等。
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