>> 中信建投-華潤三九（000999）業(yè)績穩(wěn)健，自我診療領(lǐng)航者起航-180316
| 上傳日期： |
2018/3/18 |
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作者： |
賀菊穎 |
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三九胃泰、999 感冒靈、999 皮炎平、999 小兒氨酚、999 小兒感冒顆粒、999 正天丸、999 強(qiáng)力枇杷露、氣滯胃痛顆粒、天和骨通貼膏等多個品種年銷售額均超過億元人民幣。
品牌OTC 部：1）強(qiáng)化品牌，2017 年感恩節(jié)短片《總有人偷偷愛著你》短時間實(shí)現(xiàn)過億次轉(zhuǎn)發(fā)及播放，一度成為現(xiàn)象級社會化營銷典范；2）強(qiáng)化終端掌控，進(jìn)一步推動渠道下沉和更廣覆蓋，直控終端占比得到提升。在電商渠道上，公司與京東大藥房、阿里健康大藥房等大型醫(yī)藥平臺順利開展合作；3）感冒及兒科是事業(yè)部大品類，我們估計全年實(shí)現(xiàn)10%-15%增長，帶動板塊實(shí)現(xiàn)增長，皮膚品類、胃藥品類銷售較為平穩(wěn)；4）2018Q1 流感疫情較嚴(yán)重，我們估計感冒品類一季度有可能超預(yù)期。
專業(yè)品牌部：公司與賽諾菲在中國消費(fèi)者健康領(lǐng)域的戰(zhàn)略合作在2017 年全面展開：1）賽諾菲的全球OTC旗艦護(hù)肝產(chǎn)品“易善復(fù)”在中國市場的經(jīng)銷和推廣工作正式交接，全年實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)過渡，醫(yī)院市場和零售市場實(shí)現(xiàn)預(yù)期增長，銷售量略超預(yù)期；2）重點(diǎn)發(fā)展兒科、婦科品類業(yè)務(wù)的合資公司于3 月設(shè)立，我們估計全年來看，合資公司業(yè)績扭虧為盈，符合此前預(yù)期，開始貢獻(xiàn)利潤；3）目前公司正在積極與賽諾菲探索更多產(chǎn)品的引進(jìn)及更多領(lǐng)域的合作。
大健康部：1）公司于2017 年9 月收購山東圣海保健品有限公司65%的股權(quán)，搭建了維生素礦物質(zhì)等大健康產(chǎn)品的業(yè)務(wù)發(fā)展平臺；2）2017 年11 月，“999 今維多”品牌下的維生素、礦物質(zhì)系列產(chǎn)品正式上市，第一批產(chǎn)品包括維生素C 咀嚼片、B 族維生素片、鐵鋅鈣咀嚼片、牛初乳壓片糖、多種維生素礦物質(zhì)片等6款產(chǎn)品，大健康業(yè)務(wù)全面開啟，目前處于與市場及消費(fèi)者溝通探索階段，進(jìn)度比較理想，未來更多的自主品牌大健康產(chǎn)品有望陸續(xù)推出。
口服品種貢獻(xiàn)業(yè)績增量，全國范圍兩票制大面積實(shí)施，處方藥板塊收入及費(fèi)用大幅增長
公司處方藥板塊2017 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51.74 億元，同比增長36.33%。999 參附注射液、999 參麥注射液、華蟾素、999 新泰林（注射用五水頭孢唑啉鈉）、999 中藥配方顆粒等多個品種年銷售額均超過億元人民幣。我們估計公司處方藥板塊增速較快的原因：1）公司配方顆粒業(yè)務(wù)全年維持20%左右的增長；2）全國范圍兩票制大面積推進(jìn)，存在低開轉(zhuǎn)高開的影響；3）昆明圣火于2016 年9 月并表，2017 年相比2016 年多并表9 個月。
中藥處方藥：公司著力培育“理洫王”血塞通軟膠囊、華蟾素片等優(yōu)質(zhì)口服產(chǎn)品，通過并購補(bǔ)充金復(fù)康口服液、益血生膠囊等抗腫瘤領(lǐng)域口服產(chǎn)品。經(jīng)過近年的調(diào)整，原在處方藥業(yè)務(wù)中占比較大的中藥注射劑在營業(yè)收入中的占比已逐漸下降，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已日趨合理。中藥注射劑產(chǎn)品在政策壓力和招標(biāo)降價的環(huán)境下，實(shí)際銷量有所下滑。血塞通軟膠囊、益血生膠囊、金復(fù)康口服液等新并購產(chǎn)品快速增長，貢獻(xiàn)了重要的業(yè)績增量。
中藥配方顆粒：全國范圍大環(huán)境下，部分省份開展試點(diǎn)業(yè)務(wù)，且部分政策向本地企業(yè)傾斜，導(dǎo)致市場競爭格局發(fā)生變化。公司是老五家中藥配方顆粒試點(diǎn)企業(yè)之一，先發(fā)優(yōu)勢明顯，對內(nèi)加強(qiáng)研發(fā)提質(zhì)增量，對外強(qiáng)化與重點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)深度合作。我們估計，公司配方顆粒業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)20%左右增長。
中藥飲片：公司此前具備中藥飲片資質(zhì)，2017 年公司開始開展工業(yè)飲片銷售工作，全年實(shí)現(xiàn)近7000 萬銷售規(guī)模。飲片業(yè)務(wù)目前尚處初期探索階段，未來有望與配方顆粒進(jìn)行組合開展業(yè)務(wù)，未來前景可期。
抗感染：1）抗感染業(yè)務(wù)繼續(xù)整合新泰林和眾益制藥口服抗生素，加大產(chǎn)品宣傳與推廣，實(shí)現(xiàn)了銷售數(shù)量的穩(wěn)定；2）2017 年，公司加快新產(chǎn)品引進(jìn)，與瑞士企業(yè)Basilea 簽署中國內(nèi)地、香港、澳門的獨(dú)家技術(shù)授權(quán)合作協(xié)議，引進(jìn)第五代頭孢抗生素（頭孢比羅酯），目前相關(guān)產(chǎn)品正在臨床階段；3）由于兩票制進(jìn)度的推進(jìn)，抗感染業(yè)務(wù)營業(yè)收入有所增長。
兩票制大面積推開，銷售費(fèi)用大幅提升，其余財務(wù)指標(biāo)基本健康
2017 年，公司自我診療板塊毛利率基本穩(wěn)定無明顯變化，處方藥板塊毛利率同比上升3.26%；銷售費(fèi)用大幅增長44.84%，主要由于：1）兩票制低開轉(zhuǎn)高開帶來銷售費(fèi)用上升。2）自我診療板塊，包括感冒、兒科、易善復(fù)、天和骨科及大健康等產(chǎn)品加大市場推廣力度；商譽(yù)增加4.08 億元，主要由于2017 年并購吉林三九金復(fù)康藥業(yè)有限公司和山東圣海保健品有限公司所致。
盈利預(yù)測
我們認(rèn)為：1）公司是華潤旗下中藥OTC 和處方藥平臺，優(yōu)質(zhì)品種資源豐富，過億品種達(dá)18
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