>> 方正證券-新城控股（601155）業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁-180315
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2018/3/18 |
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推薦 |
作者： |
韓振國(guó) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)合同銷售額1264.7 億元（權(quán)益比例75%），同比增長(zhǎng)94%，完成年初850 億銷售目標(biāo)的149%，銷售目標(biāo)完成率位居行業(yè)第一。公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收405.3 億元，歸母凈利潤(rùn)60.3 億元，較2016 年同比分別增長(zhǎng)45%和100%，凈利潤(rùn)率14.9%，同比提升4.1 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，結(jié)算規(guī)模和結(jié)算單價(jià)的增長(zhǎng)是其營(yíng)收和凈利潤(rùn)率大幅提升的主要原因。截止2017年末，公司預(yù)收賬款余額508 億元，同比增加29%，將持續(xù)提供2018 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間。
全年新增3393萬(wàn)方土儲(chǔ)，累計(jì)可售建面近7041萬(wàn)方，權(quán)益74%。2017 年，公司新增土儲(chǔ)儲(chǔ)備122 幅，總建面3393 萬(wàn)方，權(quán)益2757 萬(wàn)方，總拿地金額893.6 億元，平均樓面價(jià)為3175 元/平，其中住宅地產(chǎn)新增2446 萬(wàn)方，商業(yè)地產(chǎn)新增947 萬(wàn)方。拿地金額占銷售金額比重為67%，在持續(xù)擴(kuò)充土儲(chǔ)的同時(shí)有效的控制了成本。未來(lái)公司仍將進(jìn)一步完善“1+3”戰(zhàn)略布局，堅(jiān)守以長(zhǎng)三角為核心的基礎(chǔ)上，把握其他城市布局機(jī)會(huì)，戰(zhàn)略性進(jìn)駐成都、重慶、西安、鄭州等核心城市。
截止目前，公司旗下累計(jì)土儲(chǔ)可售建面7041 萬(wàn)方，權(quán)益比例74%，公司主要土儲(chǔ)集中在長(zhǎng)三角、珠三角、環(huán)渤海中的二三線城市，我們預(yù)計(jì)這些城市未來(lái)去化能力在當(dāng)前市場(chǎng)行情下仍有保障。此外，公司2018 全年銷售目標(biāo)為1800 億，考慮到公司具備充足的可售貨源，以及城市結(jié)構(gòu)布局的合理性，我們預(yù)計(jì)公司大概率可以完成全年銷售目標(biāo)。
穩(wěn)步推進(jìn)商業(yè)地產(chǎn)，積極拓寬融資渠道。公司2017 年新開業(yè)12 座吾悅廣場(chǎng)，截止目前，公司旗下累計(jì)開業(yè)23 個(gè)吾悅廣場(chǎng)，單廣場(chǎng)日均客流量達(dá)4.32 萬(wàn)人，全年實(shí)現(xiàn)租金及管理費(fèi)收入10.2 億元，較上年同比增長(zhǎng)131%，平均出租率97.9%。展望2018年，公司計(jì)劃新開業(yè)吾悅廣場(chǎng)18 個(gè)，租金及商業(yè)管理費(fèi)收入超過20 億元。融資方面，報(bào)告期內(nèi)公司嘗試中票、美元債、PPN、ABN 等多渠道融資，合計(jì)募資98 億元，全年綜合平均融資成本5.32%，較去年同期下降0.17 個(gè)百分點(diǎn)。公司多渠道融資，以及較低的融資成本將為公司業(yè)績(jī)保駕護(hù)航。
此外，公司當(dāng)前剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率80.4%，同比小幅增加2.3 個(gè)百分點(diǎn)，凈負(fù)債率63%，同比下降0.4 個(gè)百分點(diǎn)?？傮w負(fù)債水平可控
估值與盈利預(yù)測(cè)：公司銷售增長(zhǎng)強(qiáng)勁，積極擴(kuò)充土儲(chǔ)將為未來(lái)高成長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。此外公司商業(yè)地產(chǎn)已基本完成全國(guó)化布局，隨著項(xiàng)目逐步開業(yè)，以及資產(chǎn)證券化的逐步嘗試，想象空間較大。此外，公司具備較強(qiáng)的盈利能力，核心凈利潤(rùn)率13.2%，同比提升2017 年末ROE34%，同比提升12 個(gè)百分點(diǎn)，在業(yè)內(nèi)處于絕對(duì)領(lǐng)先水平。我們預(yù)計(jì)公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)2018 至2020 年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為87.4 億元、119.7 億元、177.8 億元，對(duì)應(yīng)2018-2020 年P(guān)E 分別為9.2X、6.7X、4.5X，給與推薦評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目銷售低于預(yù)期，房地產(chǎn)區(qū)域性政策風(fēng)險(xiǎn)
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