>> 國泰君安-大亞圣象(000910)2017年年報點評：毛利率繼續(xù)提升,產(chǎn)能瓶頸出口影響收入-180318
| 上傳日期： |
2018/3/19 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
鮑雁辛，黃濤，穆方舟 |
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實現(xiàn)營收 70.48億元，同比增長7.91%；歸母凈利6.59 億元，同比增長21.82%，EPS 1.22 元，符合市場預(yù)期。我們維持2018-19 年EPS 預(yù)測1.59、2.00 元，維持目標價31.85 元。
Q4 收入受產(chǎn)能瓶頸影響，新增產(chǎn)能預(yù)計18Q2 釋放。Q4 營收22.20億，同增0.45%；凈利潤2.96 億，同增14.24%。Q4 營收增速下滑我們認為：i)產(chǎn)能瓶頸導(dǎo)致Q4 營收受限；我們判斷刨花板新增50 萬方產(chǎn)能18Q2 有望投產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸有望緩解；ii)Q4 人造板出口繼續(xù)下滑，受雙反等影響，公司Q4 出口同比下滑40 萬方。
毛利率高位維持，匯兌損益影響凈利潤增速。受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善（地板中高端實木復(fù)合的多層三層銷量明顯增長），全年均價同增3.8%，毛利率同比提升1.59 個百分點至35.54%。18 年匯兌損益1590 萬元（17 年為-2387 萬元），影響凈利潤超過3900 萬元，實際全年公司凈利潤增速近29%。剔除預(yù)收賬款后資產(chǎn)負債率環(huán)比進一步大幅下降7.96 個百分點至36.79%，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長1.53 億至11.89 億；
下游龍頭地產(chǎn)市占率提升，加快周轉(zhuǎn)，公司步入發(fā)展快車道。我們認為消費品建材18 年大邏輯已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橄掠锡堫^地產(chǎn)商市占率提升及加快周轉(zhuǎn)，我們看到圣象實際從17Q3 開始營收端已經(jīng)開始放量（17Q4 受產(chǎn)能瓶頸影響，18 年有望解決），同時17 年落地的第二期股權(quán)激勵力度空前，公司有望步入發(fā)展快車道。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟風(fēng)險，原材料價格上漲。
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