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    原材料及大宗業(yè)務(wù)影響毛利率整體走低：公司17 年利潤(rùn)率為10.9%，較于16 年的11.3%有所下滑，我們認(rèn)為主要與原材料漲價(jià)以及大宗業(yè)務(wù)占比提升帶來的毛利率下降相關(guān)，公司17 年家具板塊整體毛利率為35.63%，較于16年下降1.9 個(gè)百分點(diǎn)：其中廚柜業(yè)務(wù)毛利率36.78%，較于16 年下降2.02 個(gè)百分點(diǎn)，一方面受17 年板材、五金等耗材用料價(jià)格上漲影響，另一方面公司大宗業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，兩者共同影響公司毛利率17 年走低。
    渠道擴(kuò)張加速，產(chǎn)品品類延伸：截止17 年末，公司經(jīng)銷商合計(jì)1400 家，店面1730 家，在定制行業(yè)龍頭紛紛加快渠道布局的趨勢(shì)下，18 年公司渠道端仍將快速擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)衣柜與廚柜單品類開店數(shù)量將在300-400 家/年；此外公司成立志邦木門與IK 整體定制兩大事業(yè)部，拓展產(chǎn)品品類、統(tǒng)一規(guī)劃廚柜與衣柜業(yè)務(wù)，通過積極豐富產(chǎn)品、大力招商建店的方式，成為公司業(yè)績(jī)新的補(bǔ)充增長(zhǎng)點(diǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。公司是定制廚柜行業(yè)第二大企業(yè)，公司依托廚柜的優(yōu)勢(shì)向衣柜、木門領(lǐng)域拓展，18 年渠道的加速擴(kuò)張以及大宗市場(chǎng)發(fā)力將會(huì)為公司帶來持續(xù)發(fā)展動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)2018-2019 年EPS 分別為1.99、2.65 元，參考同業(yè)定制廚柜龍頭歐派家居，給予公司2018 年36 倍PE 估值，目標(biāo)價(jià)71.64元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。