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若剔除匯兌損失影響，公司2017 年稅前利潤(rùn)為40.7 億，同比+17.5%，好于營(yíng)收12.6%的增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量高。
    “量”、“價(jià)”增速持續(xù)高于行業(yè)平均水平，毛利率保持穩(wěn)定。由于購(gòu)置稅優(yōu)惠退坡的影響，2017 年中國(guó)汽車行業(yè)總產(chǎn)量同比增長(zhǎng)+3.2%，對(duì)比2016年的14%出現(xiàn)明顯下滑。從量、價(jià)角度分拆來(lái)看，2017 年公司汽車玻璃銷量1.13 億㎡，貢獻(xiàn)+6.3%的營(yíng)收增速，均價(jià)提升貢獻(xiàn)了5.9%的增長(zhǎng)。公司“量”、“價(jià)”增速均高于行業(yè)平均水平，體現(xiàn)出公司市場(chǎng)份額和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍在不斷升級(jí)的過(guò)程中。2017 年公司毛利率為42.8%，同比-0.3%，其中汽車玻璃毛利率36.9%同比-0.7%，浮法玻璃毛利率36.5%同比+5.7%。公司毛利率在天然氣和純堿價(jià)格上漲的背景下依然維持高位，體現(xiàn)了龍頭公司的經(jīng)營(yíng)能力。
    海外業(yè)務(wù)繼續(xù)高增長(zhǎng)，行業(yè)份額繼續(xù)提升。公司在中國(guó)境內(nèi)收入比去年同期+8.4%；汽車玻璃海外業(yè)務(wù)收入比去年同期增長(zhǎng)17.9%，超過(guò)中國(guó)境內(nèi)汽車玻璃收入的增長(zhǎng)。橫向?qū)Ρ群Ｍ馄嚥Ａ髽I(yè)：2017 年圣戈班營(yíng)收同比增速為4.4%；2018FYQ3 板硝子（NSG）營(yíng)收同比增速為4.3%；2017年旭硝子（AGC）營(yíng)收同比增速為14.1%。公司營(yíng)收增速僅次于旭硝子，在海外市場(chǎng)中的份額繼續(xù)擴(kuò)大。
    美國(guó)工廠2017 年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，值得期待。公司于本報(bào)告期內(nèi)向美國(guó)俄亥俄工廠共投入1.14 億美元，累計(jì)實(shí)際投入 7.68 億美元。2017 年，福耀玻璃美國(guó)有限公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.5 億人民幣，凈利潤(rùn)508 萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。其中，公司在2017 下半年實(shí)現(xiàn)盈利5303 萬(wàn)元，較上半年的4795萬(wàn)元虧損有明顯好轉(zhuǎn)。隨著美國(guó)工廠產(chǎn)能利用率的提升和工人操作熟練度的提升，預(yù)計(jì)2018 年有望貢獻(xiàn)明顯的利潤(rùn)增量。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：下游汽車銷量不達(dá)預(yù)期；美國(guó)等海外項(xiàng)目盈利不達(dá)預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲，侵蝕企業(yè)盈利；人民幣貶值造成公司持續(xù)匯兌損失。
    盈利預(yù)測(cè)及估值：維持公司2018/19 年EPS 預(yù)測(cè)分別為1.49/1.67 元，當(dāng)前A 股價(jià)26.70 元，H 股股價(jià)33.15 港元，均對(duì)應(yīng)18/19 年18/15 倍PE。我們認(rèn)為，公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量高，內(nèi)生增速穩(wěn)定，短期匯兌損失對(duì)公司長(zhǎng)期盈利影響有限，美國(guó)工廠扭虧為盈，有望明年貢獻(xiàn)明顯增量。結(jié)合行業(yè)估值水平，我們認(rèn)為公司合理估值水平為2018 年20 倍PE，維持“增持”評(píng)級(jí)。