>> 招商證券-水星家紡(603365)深耕二三線中檔家紡龍頭，電商區(qū)隔發(fā)展塑造規(guī)模優(yōu)勢-180318
| 上傳日期： |
2018/3/19 |
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| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
孫妤，劉麗 |
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此報告為加密報告 |
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線下以二級加盟代理模式為主深耕二三線高端消費群體，具備規(guī)模優(yōu)勢，未來將加快直營開店步伐開拓一線市場。經(jīng)過前期調(diào)整，短期在加盟商補庫存及開店拉動下，17H1 開始線下收入增速轉(zhuǎn)正。長期看，公司線下二級代理制的精細(xì)化管控程度仍需持續(xù)提升，但線下業(yè)務(wù)已企穩(wěn),且電商差異化競爭規(guī)模優(yōu)勢明顯，占比持續(xù)提升有望帶來毛利率的提升。目前公司市值68 億，對應(yīng)18PE22X，考慮到次新股溢價可給予18年25-27X 估值，對應(yīng)目標(biāo)價29.25-31.59 元，首次給予“強烈推薦-A”評級。
中檔家紡需求增長疊加行業(yè)集中度提升，促進(jìn)份額向優(yōu)勢大品牌集中。在家紡行業(yè)集中度提升背景下，受發(fā)達(dá)地區(qū)日用型消費占比提升，低線城市消費需求從無品牌向品牌升級，以及地產(chǎn)后周期拉動下喬遷需求增加等多因素共同催化，中檔家紡產(chǎn)品需求明顯增加及中小品牌的退出為水星復(fù)蘇創(chuàng)造條件。
深耕中檔家紡市場，電商與線下區(qū)隔發(fā)展盡享大眾消費升級紅利。公司專注家紡主業(yè)，定位中檔，銷售規(guī)模行業(yè)第三。電商業(yè)務(wù)在業(yè)內(nèi)表現(xiàn)搶眼，17H1收入占比達(dá)41%，同比增長85%，18 年預(yù)計在升級需求及流量增長紅利持續(xù)釋放等因素驅(qū)動下，電商仍有望保持較快增長。線下業(yè)務(wù)通過二級代理加盟模式快速布局二三線城市，全國2632 家門店已具備規(guī)模優(yōu)勢，且經(jīng)過前期調(diào)整，17H1 在加盟商補庫及開店拉動下，線下收入增速轉(zhuǎn)正，長期看，盡管公司線下二級代理制的精細(xì)化管控程度仍需持續(xù)提升，但調(diào)整過后線下業(yè)務(wù)已企穩(wěn),且電商差異化競爭規(guī)模優(yōu)勢明顯，占比持續(xù)提升有望帶來毛利率的提升。
估值及投資建議:作為中檔家紡行業(yè)龍頭，線下憑借渠道先發(fā)優(yōu)勢在低線城市消費升級驅(qū)動下業(yè)績有望企穩(wěn)回升，線上高增速貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。預(yù)計17-19年EPS 為0.93/1.16/1.39 元，目前市值68 億，對應(yīng)18PE22X，考慮到次新股溢價可給予18 年25-27X 估值，對應(yīng)目標(biāo)價29.25-31.59 元，首次給予“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：需求端不達(dá)預(yù)期風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險;銷售渠道管理風(fēng)險。
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