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    一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，下游需求強(qiáng)勁帶動(dòng)產(chǎn)能利用率持續(xù)提升。公司17 年實(shí)現(xiàn)歸上凈利潤(rùn)約2.5 億，預(yù)計(jì)正極材料貢獻(xiàn)0.8-0.9 億，裝備0.6-0.7 億，非經(jīng)常性損益約1 億。2018Q1 補(bǔ)貼政策靴子落地，考慮到過渡期下游整車和電池廠搶裝，公司下游需求強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)1-2 月單月出貨量接近1000 噸，3 月環(huán)比增長(zhǎng)50%以上，產(chǎn)能開滿；一季度出貨量有望超過3000 噸，同比增長(zhǎng)60-70%。
    17 年基本滿產(chǎn)滿銷，18 年產(chǎn)能大幅釋放有望銷量翻倍。公司目前產(chǎn)能約1.6萬(wàn)噸（4000 噸高鎳產(chǎn)能17 年底投產(chǎn)），17 年有效產(chǎn)能約1.2 萬(wàn)噸。公司17年預(yù)計(jì)銷量超過1 萬(wàn)噸，鈷酸鋰約20%，動(dòng)力三元約60%，全年基本實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷。18 年公司訂單飽滿，去年底投產(chǎn)的4000 噸高鎳產(chǎn)能釋放，受限于1.6 萬(wàn)噸產(chǎn)能瓶頸，公司或?qū)⒉糠钟唵瓮鈪f(xié)加工，全年銷量有望翻倍增長(zhǎng)。
    17 年NCM622 行業(yè)需求低于預(yù)期，18 年補(bǔ)貼政策有望帶動(dòng)高鎳三元產(chǎn)能放量。公司17 年NCM622 的銷量不到1000 噸低于預(yù)期，主要是由于目前主流的NCM523 在其他電池材料的升級(jí)后，能夠滿足補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)要求，因此電池廠切換的意愿不如預(yù)期強(qiáng)烈，行業(yè)整體對(duì)622 的需求低于預(yù)期。而18 年新版補(bǔ)貼政策對(duì)于能量密度要求進(jìn)一步提升，目前523 體系已很難滿足，預(yù)計(jì)622和811 將放量增長(zhǎng)，全年銷量有望達(dá)到4000-5000 噸。
    客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，高鎳三元放量有望繼續(xù)提升盈利能力。公司客戶包括CATL、BYD、孚能、比克、力神、卡耐、三星和LGC 等國(guó)內(nèi)外一線電池廠，客戶結(jié)構(gòu)非常優(yōu)質(zhì)。2017 年，盈利能力更強(qiáng)的動(dòng)力三元523 放量提升了2-3%毛利率，今年公司放量的高鎳三元622 和811，產(chǎn)品盈利高于523，銷量結(jié)構(gòu)的升級(jí)有望繼續(xù)提升公司產(chǎn)品的盈利能力，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)高增長(zhǎng)可期。
    協(xié)議長(zhǎng)單鎖量鎖定上游鋰鈷資源，成本有望下降。為鎖定上游原材料供應(yīng)并降低成本，公司與雅寶、青海鋰業(yè)、中信國(guó)安、華友鈷業(yè)等上游鋰、鈷、鎳的供應(yīng)商簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，以協(xié)議價(jià)的長(zhǎng)單鎖量，上游原材料資源無(wú)憂。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。公司作為國(guó)內(nèi)動(dòng)力三元正極材料龍頭，高鎳三元即將迎來放量，預(yù)計(jì)公司17-19 年凈利潤(rùn)2.50/3.15/4.14 億元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)。