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    評(píng)論：
    1、內(nèi)生增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁，生態(tài)修復(fù)、文旅、水環(huán)境多點(diǎn)開(kāi)花
    公司2017年收入和利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，我們認(rèn)為主要是由于大生態(tài)業(yè)務(wù)訂單的高速增長(zhǎng)（報(bào)告期內(nèi)未完工項(xiàng)目未完工部分金額為135.50億元，是17年收入的2.8倍）以及文旅業(yè)務(wù)的持續(xù)超預(yù)期導(dǎo)致（恒潤(rùn)合計(jì)完成全年業(yè)績(jī)承諾的164%）。若剔除掉新港永豪（2017Q4并表），2017年同期可比收入為44.60億元，同比增73.69%，同期可比凈利潤(rùn)為4.73億元，同比增81.47%，公司內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁。值得注意的是，公司借款中，保證借款（短期+長(zhǎng)期）為19.30億，比去年同期增加17.35億元，我們認(rèn)為投標(biāo)保證金借款大幅增加恰巧說(shuō)明了公司訂單充足，未來(lái)持續(xù)發(fā)展有保證。
    分業(yè)務(wù)看，公司生態(tài)環(huán)境修復(fù)業(yè)務(wù)受益于“大生態(tài)”建設(shè)以及PPP應(yīng)用實(shí)現(xiàn)收入30.58億元，同比增70.87%，文旅板塊實(shí)現(xiàn)收入8.92億元，同比增長(zhǎng)120.13%，水務(wù)水環(huán)境治理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.29億元，同比增122.31%。分區(qū)域看，今年業(yè)務(wù)布局更加均衡，華東、華西、華南仍是業(yè)務(wù)大頭，隨著“三大總部+八大區(qū)域運(yùn)營(yíng)中心” 的管理平臺(tái)建設(shè)完畢后，公司業(yè)務(wù)將更加均衡發(fā)展。
    公司凈利潤(rùn)增速略高于收入增速。我們認(rèn)為主要是因?yàn)?）營(yíng)改增導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)稅不再繳納且退回以前年度預(yù)交營(yíng)業(yè)稅，使得營(yíng)業(yè)稅金及附加減少0.31億元；2）但資產(chǎn)減值損失增加0.60億元至0.93億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加1.07個(gè)pp至0.90%。
    2、毛利率和凈利率雙雙提升，現(xiàn)金流略有惡化，負(fù)債率提升明顯
    公司毛利率略提升0.46個(gè)pp至29.74%， 我們認(rèn)為主要是因?yàn)樯鷳B(tài)環(huán)境修復(fù)業(yè)務(wù)和水務(wù)水環(huán)境業(yè)務(wù)提升導(dǎo)致，而期間費(fèi)用率與去年基本持平，故凈利率較去年同期提高0.66個(gè)pp至10.83%，三費(fèi)中財(cái)務(wù)費(fèi)用率較去年同期提高1.07個(gè)pp至0.90%，我們認(rèn)為主要是因?yàn)闃I(yè)務(wù)規(guī)模增加，借款規(guī)模增加，相應(yīng)的利息支出增加所致?，F(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為-5.21億元，較去年惡化明顯，主要是因?yàn)镻PP項(xiàng)目增加且處于建設(shè)期，營(yíng)運(yùn)成本投入較多及業(yè)務(wù)開(kāi)拓支付的投標(biāo)保證金等增加所致，收現(xiàn)比較去年同期下滑至51.94%。負(fù)債率方面，公司資產(chǎn)負(fù)債率為65.88%，較去年提高15.76個(gè)pp，我們認(rèn)為隨著可轉(zhuǎn)債的落地，負(fù)債率有望下降。
    3、業(yè)務(wù)格局持續(xù)完善，板塊協(xié)同彰顯，打造全盈利生態(tài)文旅閉合產(chǎn)業(yè)鏈
    公司各業(yè)務(wù)板塊逐漸完善，已形成“水務(wù)水環(huán)境治理+生態(tài)環(huán)境修復(fù)+文化旅游”的業(yè)務(wù)格局，水務(wù)水環(huán)境業(yè)務(wù)借助新港永豪快速切入做大做強(qiáng)，生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)PPP和EPC齊飛，引進(jìn)各類人才提升拿單和融資能力，文化旅游業(yè)務(wù)恒潤(rùn)和德瑪吉持續(xù)高增長(zhǎng)，探索新的盈利和業(yè)務(wù)模式來(lái)打通全盈利生態(tài)文旅閉合產(chǎn)業(yè)鏈。
    4、在手訂單充足，“大生態(tài)+泛游樂(lè)”雙輪驅(qū)動(dòng)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)
    公司在手訂單充足，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)有保障；實(shí)施“大生態(tài)+泛游樂(lè)”戰(zhàn)略，協(xié)同發(fā)展，提供未來(lái)飛速發(fā)展契機(jī)，預(yù)計(jì)18、19年EPS分別為2.25和3.37元/股，對(duì)應(yīng)PE為12.0和8.1倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示：投資不及預(yù)期，業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，回款風(fēng)險(xiǎn)