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擬每10 股轉(zhuǎn)增4 股并派發(fā)現(xiàn)金股利6.6 元（含稅）。受益于供應(yīng)鏈項(xiàng)目落地、新標(biāo)切換及兩票制執(zhí)行，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，符合市場(chǎng)預(yù)期。
    純銷業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，2018 持續(xù)受益兩票落地。2017 年公司醫(yī)院純銷收入71.15 億元，同比增長(zhǎng)27.13%，調(diào)撥及第三終端業(yè)務(wù)基本維持平穩(wěn)，預(yù)計(jì)批發(fā)業(yè)務(wù)毛利率整體在7.69%。目前公司已與51 家醫(yī)療機(jī)構(gòu)簽訂供應(yīng)鏈延伸項(xiàng)目，并通過深化與上游供應(yīng)商的合作在代理級(jí)別、代理品種上突破明顯，經(jīng)營品規(guī)已達(dá)4 萬多個(gè)，合作供應(yīng)商突破4200 家此外，考慮到17 年Q3 在5 個(gè)試點(diǎn)城市推行兩票制后公司增速提檔明顯，目前廣西已全省推廣兩票，預(yù)計(jì)公司受益兩票的邏輯將會(huì)更加明顯。
    廣西零售藥店龍頭，DTP 板塊持續(xù)發(fā)力。2017 年公司零售板塊收入8.68 億元，同比增長(zhǎng)41.10%，預(yù)計(jì)其中DTP 業(yè)務(wù)增速約50%、規(guī)模近4 億元，社會(huì)化藥店收入增速預(yù)計(jì)約35%、規(guī)模近4.7 億。由于DTP 占比的提高，零售板塊整體毛利率為24.95%，同比下降1.19 個(gè)百分點(diǎn)。截至2017 年末，公司共計(jì)270 家直營連鎖藥店（2017 年新增75 家），其中157 家為醫(yī)保店（新增98 家），預(yù)計(jì)2018 年公司將通過自建或收購方式新開藥店100 家，新開DTP 藥店不少于10 家，公司的批零一體化優(yōu)勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)2019 年公司門店數(shù)將達(dá)500 家（約含100 家DTP）。
    非流通業(yè)務(wù)步入收獲期。①飲片：2017 年收入4814 萬元，凈利潤475 萬元，已能生產(chǎn)加工中藥材品種545 個(gè)，2018 年收入有望翻倍增長(zhǎng)；②器械和IVD：2017年器械收入2.92 億元（+52.07%），毛利率13.64%，配送器械品種達(dá)1.5 萬個(gè)，增長(zhǎng)近4 倍，合作供應(yīng)商1600 多家；與潤達(dá)合作的柳潤已開始IVD 業(yè)務(wù)試水，有望發(fā)揮雙方優(yōu)勢(shì)快速分羹市場(chǎng)；③制劑：廣西醫(yī)科大學(xué)合作的仙晟制藥廠預(yù)計(jì)2018下半年投入生產(chǎn)；④并購基金：參與設(shè)立的并購基金已實(shí)施對(duì)萬通制藥的收購，萬通是一家中成藥生產(chǎn)的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品有萬通炎康片、復(fù)方金錢草顆粒等國家中藥保護(hù)品種，未來有望通過資本運(yùn)作等形式來豐富公司產(chǎn)品線。
    毛利水平上行，財(cái)務(wù)費(fèi)用率略有提高。2017 年公司毛利率提高0.20 個(gè)百分點(diǎn)至9.61%，與高毛利業(yè)務(wù)占比提高有關(guān)。期間費(fèi)用率3.85%，提高了0.35 個(gè)百分點(diǎn)，系銀行貸款增加帶來的利息增長(zhǎng)使財(cái)務(wù)費(fèi)用率提高了0.38 個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量-3.33 億元（去年同期1.08 億元），主要系銷售規(guī)模擴(kuò)大、應(yīng)收賬款增加。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及評(píng)級(jí)。公司2017 年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，兩票制全面落地將帶來市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升，飲片、器械、IVD 等創(chuàng)新業(yè)務(wù)可打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。維持公司2018-2020 年凈利潤預(yù)測(cè)5.23/6.53/8.01 億，EPS 2.82/3.53/4.33 元，對(duì)應(yīng)PE17/14/11 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。