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公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是銷(xiāo)售規(guī)模增長(zhǎng)，盈利能力提升，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)所致。2017 年度公司國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)均保持較快增速，其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入40.02 億元，同比增長(zhǎng)17.83%； 國(guó)際市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入17.07 億元， 同比增長(zhǎng)18.83%。毛利率方面，2017 年度公司毛利率較上期增加 5.02 個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到37.64%，主要原材料價(jià)格的下降和產(chǎn)能增加帶來(lái)的固定成本下降是公司毛利率增長(zhǎng)的主要原因。凈利率方面，2017 年度公司凈利率為15.46%，增加3.58 個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)連續(xù)三年的增長(zhǎng)。
    各業(yè)務(wù)板塊穩(wěn)定增長(zhǎng)，保健品業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。2017 年公司酵母產(chǎn)量穩(wěn)步增加達(dá)到 20.3 萬(wàn)噸，同比提升9.72%，營(yíng)收增速達(dá)到12%左右，主要得益于產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)升級(jí)。衍生品業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)，其中YE 微生物營(yíng)養(yǎng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)40%，YE 調(diào)味品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)30%，動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)20%。保健品業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，2017 年收入規(guī)模達(dá)到3.4 億元，同比高增60%，凈利潤(rùn)0.63 億，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量顯著提升。保健品是公司近幾年著力培育的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展已初具市場(chǎng)規(guī)模。公司通過(guò)開(kāi)展行業(yè)營(yíng)銷(xiāo)，推進(jìn)線上線下渠道開(kāi)發(fā)，逐步樹(shù)立了嬰童渠道孕嬰童營(yíng)養(yǎng)品領(lǐng)導(dǎo)者形象。2018 年公司繼續(xù)加碼保健品業(yè)務(wù)，擬投入 2.5 億元新建營(yíng)養(yǎng)健康食品數(shù)字化工廠，在充分挖掘和利用公司酵母源為基礎(chǔ)的營(yíng)養(yǎng)健康食品資源優(yōu)勢(shì)和提升品牌影響力的同時(shí)，也將促進(jìn)公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)更快增長(zhǎng)。
    新建產(chǎn)能逐步釋放，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)可期。近幾年，公司積極開(kāi)拓國(guó)際酵母市場(chǎng)。其中俄羅斯項(xiàng)目已投產(chǎn)運(yùn)行，設(shè)計(jì)產(chǎn)能規(guī)模為2 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2018 年可達(dá)到預(yù)期產(chǎn)能的80%。由于俄羅斯糖蜜原材料成本、勞動(dòng)力較低且市場(chǎng)空間巨大，預(yù)計(jì)該工廠完全投產(chǎn)后毛利率和凈利率可分別達(dá)到44%和22%，均高于目前國(guó)內(nèi)水平。另外，公司年產(chǎn)2.0 萬(wàn)噸的柳州YE 抽提物擴(kuò)建項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)升級(jí)改造，該項(xiàng)目將投入新的YE工藝，屆時(shí)成本將進(jìn)一步降低。由于衍生品YE 天然健康，可以廣泛用在調(diào)味品和休閑食品行業(yè)，且目前在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占比遠(yuǎn)低于歐美等市場(chǎng)，因此隨著未來(lái)消費(fèi)升級(jí)，預(yù)計(jì)YE 將成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新亮點(diǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司作為亞洲第一大酵母生產(chǎn)企業(yè)， 目前在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到55%，龍頭地位顯著。而隨著酵母行業(yè)整合的加速，公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的成長(zhǎng)空間仍然巨大。國(guó)外市場(chǎng)，隨著埃及工廠技術(shù)改造的完成及俄羅斯項(xiàng)目的順利投產(chǎn)，公司海外市場(chǎng)的產(chǎn)能將進(jìn)一步提升，屆時(shí)將顯著增厚公司整體業(yè)績(jī)。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.06、77.52、88.50 億元，凈利潤(rùn)分別為11.21、13.81、16.27 億元，EPS 分別為1.36、1.68、1.97 元。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2018-2020 年P(guān)E為24.5、19.8、16.9 倍。作為國(guó)內(nèi)唯一一家酵母類(lèi)上市公司，我們長(zhǎng)期看好公司國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略及消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的酵母衍生品的市場(chǎng)空間，給予公司2018 年28-30 倍PE， 6-12 個(gè)月合理區(qū)間為38.1-40.8 元。維持對(duì)公司的 "推薦"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、產(chǎn)品銷(xiāo)量不及預(yù)期、匯率風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。