>> 國泰君安-國藥一致(000028)2017年年報點評：業(yè)績符合預期,期待2018年逐步回升-180322
| 上傳日期： |
2018/3/23 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
丁丹 |
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短期工業(yè)投資收益拖累業(yè)績，下調 2018/2019年 EPS預測至2.87/3.30 元（原為3.19/3.70 元），預測2020 年EPS 為3.79 元。繼續(xù)看好公司重組后作為國藥集團零售業(yè)務戰(zhàn)略平臺的長期價值，參考同類公司估值，給予2018 年PE25X，下調目標價至71.75 元，維持增持評級。
業(yè)績符合預期。公司2017 年實現(xiàn)營業(yè)收入 412.64 億元（+0.04%）；實現(xiàn)歸母凈利潤10.58 億元（- 10.85%），扣非凈利潤10.35 億元（+24.10%）。歸母凈利同比下滑由于比較報表包含了重組置出的三家工業(yè)公司利潤數據所致，剔除此因素，歸母凈利潤增長9.08%，符合我們業(yè)績前瞻的預期。
分銷整合持續(xù)推進，18 年有望加速恢復。2017 年分銷實現(xiàn)營收 315.22 億元（+ 1.24%）；毛利率5.51%（+0.14%）；實現(xiàn)凈利潤6.40 億元（+ 5.99%）。公司不斷整合分銷和物流業(yè)務，實現(xiàn)了兩廣區(qū)域規(guī)模第一和器械等細分市場領先。目前分銷業(yè)務受廣東省藥交所招標降價和調撥業(yè)務萎縮的影響逐步減弱，同時兩票制下將繼續(xù)整合兩廣區(qū)域分銷，隨著業(yè)務結構調整和加大對空白區(qū)域的開拓，2018 年分銷利潤增速預計回升至10%以上。
外延有望加大力度，期待零售業(yè)務逐步回升。2017 年零售實現(xiàn)營收98.93億元（+12.92%）；實現(xiàn)歸母凈利潤1.92 億元（+16.10%）。零售業(yè)務略低于預期，主要因四季度受政策影響部分門店調整所致，扣除此影響，零售業(yè)務收入增速預計延續(xù)三季報兩位數增長（純內生）。2018 年零售藥店外延并購有望加大力度，利潤端增速有望回升至20%以上增長。
風險提示：業(yè)務整合不確定風險；藥品降價風險。
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