>> 中信證券-美亞柏科(300188)2017年年報及2018年一季報業(yè)績預告點評：電子取證需求旺盛,新業(yè)務快速增-180323
| 上傳日期： |
2018/3/23 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉雯蜀 |
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評論：
公司連續(xù)2 年業(yè)績增速提升，電子數(shù)據(jù)取證產(chǎn)品景氣上行。1）公司內(nèi)生業(yè)務實現(xiàn)較快增長：從內(nèi)生和外延角度分析，公司2015-2017 年的扣非歸母凈利潤增長分別為13%/38%/50%，扣除并購子公司的承諾業(yè)績后，內(nèi)生增速超過35%。2）電子取證業(yè)務景氣度提升：從業(yè)務角度分析，2017 年公司傳統(tǒng)業(yè)務電子數(shù)據(jù)取證產(chǎn)品實現(xiàn)收入7.3 億元，占收入比例為55%，同比增長率由2016 年的10%提升至2017 年的26%。3）司法機關的采購需求大幅提升：從客戶的角度分析，報告期內(nèi)訂單增量貢獻比較大的客戶行業(yè)為公安、海關、稅務、工商等，在檢察院訂單仍受職能調(diào)整的影響下，司法機關貢獻收入從2016 年的14%提升至2017 年的57%。
新業(yè)務持續(xù)快速增長，凈利率有所提升。1）公司兩項新業(yè)務——大數(shù)據(jù)信息化平臺和網(wǎng)絡空間安全產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入2.47 億元和8535 萬元，同比增長56%和152%。大數(shù)據(jù)業(yè)務已從公安和城市平臺拓展至市場監(jiān)督管理、稅務稽查、海關緝私等領域，網(wǎng)絡空間安全業(yè)務幫助提升行政執(zhí)法部門基于大數(shù)據(jù)的網(wǎng)絡空間安全治理能力，并有效服務2017 年金磚會議。2）公司在2017 年新增約1500 萬股權(quán)激勵費用，并有武漢大千商譽減值約2000 萬，但凈利潤率仍提升1.71 個百分點至19.62%，主要是管理費用率下降。
2018 年電子取證業(yè)務有望迎來翻倍增量需求，大數(shù)據(jù)和網(wǎng)絡安全繼續(xù)較快增長。1）刑偵和經(jīng)偵等部門將組成未來電子取證設備增量市場。目前國內(nèi)電子數(shù)據(jù)取證產(chǎn)品在公安、網(wǎng)安部門滲透率較高，根據(jù)公安部規(guī)劃，公安刑偵部門在2017 年完成了電子物證實驗室的標準制定，并將在未來三年完成全國省、市、區(qū)縣三級實驗室的建設規(guī)劃。公安刑偵部門是業(yè)務和人員較多的警種，我們預計其每年的采購需求將大于或等于網(wǎng)安。2）大數(shù)據(jù)和網(wǎng)絡安全的重要性不斷提升。國家大數(shù)據(jù)戰(zhàn)略將帶動大數(shù)據(jù)需求提升，公安、政府等信息化基礎較好的機構(gòu)中，大數(shù)據(jù)應用有望率先落地?！渡罨h和國家機構(gòu)改革方案》將中央網(wǎng)絡安全和信息化領導小組改為中央網(wǎng)絡安全和信息化委員會，再次強調(diào)網(wǎng)絡安全重要性。
風險提示。1、政策推進不及預期；2、競爭格局變化導致毛利率下降。
盈利預測及估值?？紤]刑偵部門在未來三年預計加大對電子取證設備采購，我們上調(diào)2018-2019 年EPS 預測至0.80/1.11 元（原預測0.74/1.05 元），新增2020 年EPS預測1.33 元，對應PE 為31/22/18，參考目前電子政務類上市公司2018 年平均PE為 35 倍，上調(diào)目標價至27.8元，維持“增持”評級。
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