>> 海通證券-中國人壽(601628)公司年報點評：NBV增長與隊伍質態(tài)改善良好,投資業(yè)績與EV增長低于預期-180323
| 上傳日期： |
2018/3/23 |
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買入 |
作者： |
孫婷 |
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綜合投資收益率僅為4.54%，低于主要同業(yè)水平。壽險業(yè)務和代理人隊伍的轉型進展順利，期待未來更高質量的發(fā)展。
中國人壽年報業(yè)績：歸母凈利潤同比增長68.6%，略高于我們預期；歸母股東權益較年初增長5.7%，EV 較年初增長12.6%，低于我們預期。1）2017 年中國人壽實現凈利潤323 億元，同比增長68.6%；其中四季度單季利潤54 億元，同比減少3.1%。四季度單季，會計估計變更對稅前利潤的影響為+88 億元，促進了利潤增長，單季利潤總額同比增長42.1%，但所得稅卻同比增長了379%，拉低了單季凈利潤。2）2017 年末凈資產3209 億元 ，較年初增長5.7%，但較第三季度末下降了0.6%，原因在于四季度單季的投資業(yè)績較弱并導致浮盈減少了約70億元。3）2017 年末EV 達到7342 億元，較年初增長12.6%，增速稍低于市場預期，原因主要在于公司調整了“評估方法、模型和假設”（減少EV 增速0.9 個百分點），以及“投資負偏差”擴大（減少EV 增速0.7 個百分點）。
壽險NBV 同比增長21.9%，代理人隊伍質態(tài)有所改善，優(yōu)于我們預期。1）2017年NBV為601億元，同比增長21.9%；其中下半年NBV232億元，同比增長10.7%，高于市場預期。其中，首年期交保費同比增長20.4%，躉交保費同比下降12.8%，結構優(yōu)化導致NBV Margin 同比提升了5.5 個百分點至26.9%。2）銷售隊伍量質齊升，2017 年銷售隊伍總人力達202.5 萬人（個險隊伍158 萬人，銀保隊伍34萬人），同比增加11.6%；個險渠道季均有效人力同比增長29.8%，顯著高于人力整體增速，可見舉績率在提升。
綜合投資收益率僅為4.54%，低于主要同業(yè)水平。1）2017 年綜合投資收益率同比上升了2.11 個百分點，但較前三季度明顯下滑。2017 年末浮盈從年初的44 億元降至-35 億元。2017 年總投資收益率為5.16%，符合預期。2）投資組合方面，“債權型金融產品”的占比提升最為明顯，從年初的5.4%升至11.6%；而股票+基金的比例持平于10.6%。
壽險業(yè)務和代理人隊伍的轉型進展順利，期待未來更高質量的發(fā)展。預測2018EV較年初增長16.6%，NBV 同比增長5%。目前股價對應2018PEV 僅0.88 倍，安全邊際很高，給予1.2 倍2018P/EV 估值，對應目標價36.32 元，“買入”評級。
風險提示：1）利率趨勢性下行；2）股票市場大跌；3）保障型增長不及預期。
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