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    有別于市場的觀點：
    1、春節(jié)后移與發(fā)貨節(jié)奏控制影響Q4 增速：去年Q4 單季公司收入37.4 億元，增6.9%，相比前三季度明顯放緩。除了春節(jié)后移導致備貨期后移以外，我們認為還有就是去年目標收入增速16%，相對容易完成背景下可能是公司發(fā)貨節(jié)奏有所控制（去年底預收款增加8.7 億元至26.8 億元）。去年公司提價后為了增厚渠道利潤，提高經銷商積極性，公司不僅配套營銷力度加大而且今年還對華東等成熟市場重點單品控量提價（主要是批價等），我們判斷前期控貨也是為此做鋪墊。而且渠道反饋來看，今年一季度公司進度加快，成效顯著。去年全年分產品看，醬油、蠔油、調味醬收入分別增長16.6%/21.7%/12.5%，銷量分別增長10.5%/13.6%/6.2%，收入增速更快主要歸因于價格提升以及產品結構升級。
    2、盈利能力再歷史新高，后續(xù)仍可持續(xù)提升：17 年公司凈利潤率高達24.2%，增1.4pct，主要得益于毛利率同比提升1.7pct至45.7%。一方面，去年初開始提價后可以有效轉移成本上漲；另一方面，公司中高端產品占比擴大推動公司毛利率逐季向上提升。費用方面，為了配合產品提價以及重點產品推廣，公司銷售費用同比增長25.4%，收入占比提升0.9pct 至13.4%，其中廣告費、促銷費分別增加37%、49%，使得品牌效應和渠道積極性都得到雙重提高。短期看費用投入加大可帶來份額提升，產品升級背景下，未來營銷可能減弱又可帶來盈利進一步提升。
    3、份額快速提升，業(yè)績持續(xù)快增長有保障：作為行業(yè)龍頭，公司品牌知名度與規(guī)模遠超同類競爭對手，而且市占率低。近兩年公司開始加大廣告宣傳，促銷力度等大幅提升品牌知名度和經銷商參與積極性，而且今年還對經銷商強勢提出排他性合作關系，通過獎罰并舉方式促使終端消費向海天聚攏，反觀去年以來其他同類競爭對手發(fā)展情況即可作證這一判斷。同時，公司盈利提升可持續(xù)推動業(yè)績更快增長。
    4、盈利預測與估值：預計公司18-20 年EPS 分別為1.58/1.94/2.35元，對應估值分別為38/31/26 倍。我們認為公司最受益于行業(yè)擴容與集中度提升，份額持續(xù)提升，業(yè)績增速快，維持“推薦”評級。
    5、風險提示：食品安全問題，銷售不達預期。