>> 華安證券-安徽水利(600502)2017年年報點評：業(yè)績符合預(yù)期，訂單高增，地緣優(yōu)勢持續(xù)兌現(xiàn)-180323
| 上傳日期： |
2018/3/23 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
高欣宇，宮模恒 |
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主要觀點：
并表增厚業(yè)績，工程業(yè)務(wù)毛利率提升
2017年公司完成對母公司建工集團的吸收，并表后業(yè)績顯著增厚。2017年公司營收增速低于利潤增速，我們認為主要是受到營改增以及公司轉(zhuǎn)型PPP后傳統(tǒng)業(yè)務(wù)量，工程營收同比下滑3.9%影響。2017年公司錄得毛利率10.30%，其中工程業(yè)務(wù)毛利率大幅提升2.21pct至8.74%，主要是受益于PPP項目比重的增加和房建工程占比的減少。2017年公司三費支出占營收比為5.27%，較16年合并口徑下提升1.83pct，主要是管理費用受管理人員增加和工資提高，薪酬支出提高1.66億至7.51億元，以及高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)費用增加1.6億至1.85億元影響，占營收比提升0.87pct至3.38%，以及財務(wù)費用受PPP 項目投資需求增加，銀行借款增多，利息支出同比增長1.91億至7.13億元影響，占營收比提升0.86pct至1.49%。2017年公司非經(jīng)常性損益為1.41億，主要是受到建工集團合并報表日之前的當期損益0.69億以及應(yīng)收賬款減值準備轉(zhuǎn)回0.32億影響。
PPP業(yè)務(wù)進入收獲期，積極調(diào)整市場布局
目前公司PPP業(yè)務(wù)步入收獲期，訂單承接加速，項目集中開工，完成整體上市后，公司積極調(diào)整市場布局，省外及海外市場拓展望進一步提速。2017年公司新中標工程合同額687.87億元，按照吸收合并完成后的合并口徑同比增長37.60%，其中市政（84.41%）和公路橋梁（68.70%）合同總額增速最快。2017年公司累計公告重大PPP訂單237.28億元，PPP承接維持高增速。隨著公司PPP項目不斷開工，項目結(jié)轉(zhuǎn)將有助于工程業(yè)務(wù)毛利率的進一步改善。報告期內(nèi)公司完成整體上市后，資質(zhì)實力進一步提升，市場競爭力增強。公司繼2016年底中標河南漯河市沙澧河項目后，在省外生態(tài)建設(shè)領(lǐng)域持續(xù)收獲大單，2017年下半年先后中標15.85億福建南平流域治理PPP項目及20.15億湖南浦市古鎮(zhèn)保護及旅游開發(fā) PPP 項目；公司還在新疆設(shè)立辦事處，大力開拓新疆市場，我們認為公司拓展全國市場的步伐有望不斷加速。海外業(yè)務(wù)方面，建工集團開拓非洲、亞洲市場多年，公司2017年新簽海外項目合同額 21.4 億元，較上年同期大幅提升，未來將著重開拓“一帶一路”沿線節(jié)點市場。
斬獲"引江濟淮"、合肥軌交訂單，地緣承接優(yōu)勢持續(xù)兌現(xiàn)
公司目前作為安徽省國資委水建總公司旗下唯一的上市平臺，戰(zhàn)略地位凸顯，區(qū)域影響力十足。16年底引江濟淮項目正式獲批，工程類項目總投資約為600億，公司目前已取得總投資9,138 萬元的派河口泵站樞紐工程和總投資8.42億元的引江濟巢段小合分線施工Y003標，占已落地引江濟淮（安徽段）施工類項目總投資額的近4成。引江濟淮項目工程作為重大水利工程，由中央撥款資金到位有保障，目前已累計獲得83億元的中央預(yù)算內(nèi)投資，招投標工作穩(wěn)步推進，18年訂單將陸續(xù)釋放，公司目前已組建引江濟淮項目專項小組。報告期，公司子公司安徽路橋聯(lián)合中標合肥市軌道交通 4 號線 1 標、3 標、4 標項目，工程合同總額約 35 億元，其中公司獲得約 14 億元（40%）的工程業(yè)務(wù)量，這標志著公司成功切入了軌道交通工程領(lǐng)域。目前安徽省內(nèi)軌交建設(shè)穩(wěn)步推進，合肥軌交6號線建設(shè)工程及2、3、4號線延長工程處于設(shè)計招標階段；按照《安徽省國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃綱要》，未來5年省內(nèi)將有9座城市開建或建成地鐵，區(qū)域軌道交通建設(shè)有望進一步提速。公司作為地緣龍頭，有望把握省內(nèi)水利、軌交工程投資提速的機遇，項目承接優(yōu)勢或持續(xù)兌現(xiàn)。
地產(chǎn)業(yè)績高增，18年望維持良好態(tài)勢
房地產(chǎn)業(yè)務(wù)作為公司工程業(yè)務(wù)外的重要主業(yè)，受益三四線城市良好的去庫存情況，17年業(yè)績穩(wěn)步增長。目前公司銷售情況良好，全年實現(xiàn)營收30.31億元，同比增長50.35 %；實現(xiàn)銷售收入58.26億元，同比增長50%，為18年業(yè)績奠定了基礎(chǔ)。2017年公司還積極參與土地招拍掛，新增土儲面積1341.13畝，期末土地儲備面積約1410.22畝，為地產(chǎn)業(yè)務(wù)的后續(xù)發(fā)展提供了保障。我們判斷2018年公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)將繼續(xù)維持良好態(tài)勢。
盈利預(yù)測與估值
公司整體上市后坐穩(wěn)區(qū)域龍頭地位，隨著建筑業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型加速，PPP項目進入收獲期，18年公司營收有望維持穩(wěn)健增長，毛利率也有望繼續(xù)改善；地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，受益于三四線市場的良好去庫存，公司銷售情況良好，18年業(yè)績有保障。同時，隨著引江濟淮工程開工，區(qū)域軌交建設(shè)項目的持續(xù)落地，公司作為地緣龍頭的項目承接優(yōu)勢或持續(xù)兌現(xiàn)，未來業(yè)績彈性十足。我們預(yù)測，公司2018-2020年EPS分別為0.68元/股、0.81元/股、0.96元/股，對應(yīng)的PE為10倍、8倍、6倍，給予"買入"評級。
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