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分業(yè)務(wù)看，公司房建施工收入62.27 億元同降19.87%，基建施工收入62.15 億元同降20.36%，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入5.88 億元同增14.66%；分區(qū)域看，安徽省內(nèi)收入99.18 億元同降6.58%，省外收入35.85 億同降32.72%（以上財(cái)務(wù)指標(biāo)均是按照“同一控制下企業(yè)合并的處理”相關(guān)要求進(jìn)行追溯調(diào)整的數(shù)據(jù)）。如果扣除安徽建工集團(tuán)1-5 月份實(shí)現(xiàn)的應(yīng)歸屬于水建總公司的1.17 億元凈利潤(rùn)，則公司歸屬凈利潤(rùn)為1.70 億元，較上年0.82 億元同增107.29%。公司預(yù)計(jì)2017 年Q1-3 業(yè)績(jī)較上年同期增加1.5 億元。
    歸屬凈利率有所提高，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅凈流出。2017H1 公司毛利率9.42%同增1pct，其中房建毛利率同增0.06pct 至5.77%，基建毛利率同增0.12pct 至9.58%，地產(chǎn)毛利率同增10.36pct 至35.30%；期間費(fèi)用率5.27%同增1.85pct，主要是受財(cái)務(wù)費(fèi)用率同增0.83pct（融資規(guī)模擴(kuò)大疊加BT 回報(bào)減少）及管理費(fèi)用率同增0.91pct 影響；歸屬凈利率2.07%同增1.0pct，源于營(yíng)業(yè)稅金及附加減少以及所得稅率降低。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出39.29 億元，較上年同期大幅凈流出，主要是公司地產(chǎn)儲(chǔ)備增加支付出讓金較多所致。合并完成大幅提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力，基建合同占比顯著提高。公司吸收合并安徽建工集團(tuán)及其子公司后，承繼了其擁有的建筑工程、公路工程、市政工程等五項(xiàng)總承包特級(jí)和工程設(shè)計(jì)甲級(jí)以及工程咨詢甲級(jí)等資質(zhì)，擁有境外承包工程資格，建筑業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈得到極大完善，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力顯著增強(qiáng)：2017H1 建筑工程業(yè)務(wù)新中標(biāo)268.62 億元，較吸收合并前大幅增長(zhǎng)。公司積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)布局，拓展市政路橋等基建板塊取得重大突破——中標(biāo)合肥市軌道交通4 號(hào)線3個(gè)標(biāo)段（聯(lián)合體），打入軌道交通領(lǐng)域；累計(jì)中標(biāo)市政、路橋、水利、港航等基建項(xiàng)目159.33 億元，基建業(yè)務(wù)中標(biāo)合同額占比接近六成。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的顯著改善將打破傳統(tǒng)房建業(yè)務(wù)的發(fā)展瓶頸，有利于長(zhǎng)遠(yuǎn)持續(xù)發(fā)展。
    PPP 業(yè)務(wù)拓展逐漸發(fā)力，地產(chǎn)銷售有望迎來(lái)收入結(jié)算高峰期。2017H1 公司共獲取3 個(gè)PPP 項(xiàng)目總投資21.24 億元，8 月份又中標(biāo)1 個(gè)流域綜合治理PPP項(xiàng)目總投資15.85 億元，PPP 拓展步伐明顯加快；上半年地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)簽約銷售額31.33 億元同增194.73%表現(xiàn)靚麗，我們認(rèn)為，隨著高毛利的PPP 項(xiàng)目逐漸落地以及地產(chǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)入收入確認(rèn)期，公司未來(lái)毛利率有望顯著提高。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。公司配套資金發(fā)行完成顯著增強(qiáng)資本實(shí)力，同時(shí)員工參與持股增強(qiáng)企業(yè)凝聚力利好業(yè)績(jī)釋放。預(yù)計(jì)17-18 年EPS 為0.50 元和0.68 元，給予17 年20 倍市盈率，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)10.09 元，上調(diào)至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP 業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險(xiǎn)，地產(chǎn)調(diào)控政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。