>> 安信證券-安徽水利(600502)整體上市完成在即,PPP助力業(yè)績釋放-170326
| 上傳日期： |
2017/3/27 |
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作者： |
張龍 |
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公司主要從事建筑施工、房地產(chǎn)開發(fā)和水電運營等業(yè)務(wù)，2016 年三大業(yè)務(wù)營收比例85：12：1，毛利比例55：37：6。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有望持續(xù)改善，高毛利的PPP、EPC項目占比大幅增加，房地產(chǎn)進入結(jié)轉(zhuǎn)高峰期，水電業(yè)務(wù)產(chǎn)能投放帶來業(yè)務(wù)高彈性，公司有望迎來業(yè)績快速釋放。
■國企改革標桿企業(yè)，區(qū)域龍頭騰飛在即：公司安徽國企改革的標桿企業(yè)，2013 年開始探索皖版國企改革之路，2015 年啟動安徽建工整體上市并推出員工持股計劃，預(yù)計2017 年2 季度安徽建工整體上市完成。
安徽建工是中國企業(yè)500 強、ENR 國際承包商250 強企業(yè)，擁有建筑、公路、市政工程等四項施工總承包特級資質(zhì)等140 多項資質(zhì)，主要從事建筑施工、投資及房地產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)鏈金融等業(yè)務(wù)，截至2016 年6 月安徽建工剔除剝離資產(chǎn)后的模擬總資產(chǎn)384 億元，所有者權(quán)益46 億元。
安徽建工即將完成整體上市，輕裝上陣+資本市場助力安徽建工快速發(fā)展，區(qū)域建筑龍頭騰飛在即。
■PPP 模式快速推廣，地方國企大有可為：PPP 已經(jīng)成為基本國策，國務(wù)院及各部委大力推廣PPP 模式。作為省屬大型建筑國企，安徽建工在PPP 業(yè)務(wù)方面競爭優(yōu)勢顯著：地緣優(yōu)勢+400 億元PPP 產(chǎn)業(yè)基金+良好的政府關(guān)系+強大的綜合能力。同時，安徽建工PPP 業(yè)務(wù)管理規(guī)范，成立安建投資作為PPP 業(yè)務(wù)的管控平臺；決策科學(xué)，每個PPP 項目均需科學(xué)論證、嚴謹分析和前景展望，并通過召開PPP 項目策劃評審的方式進行PPP 項目的投資決策。競爭優(yōu)勢+管理規(guī)范+決策科學(xué)決定了安徽建工在PPP 市場大有可為，有望成為PPP 板塊的新龍頭。2016 年安徽建工取得200 億元PPP 項目，其中包括財政部示范項目，區(qū)域PPP龍頭正在快速成長。
■水利建設(shè)再掀高潮，引江濟淮盛宴開啟：2017 年我國力爭再開工云南滇中引水等15 項工程，使在建重大水利工程投資總規(guī)模達到9000億元以上，“十三五”期間水利投資有望達到2.43 萬億元。2016 年12月“引江濟淮”正式開工，總投資913 億元，工期72 個月，預(yù)計2017年“引江濟淮”將完成投資100 億元，預(yù)計2017 年2 季度引江濟淮工程將啟動集中招投標，下半年進入施工階段，安徽省水利“盛宴”正式開啟。憑借地緣優(yōu)勢、政府資源、項目優(yōu)勢和綜合實力，公司成功中標引江濟淮首標工程 ，公司能夠在引江濟淮工程中扮演重要角色，成為引江濟淮蛋糕的最大分享者。
■國企改革釋放活力，盈利能力有望提升：國企改革助力安徽建工效率提升和活力釋放：（1）剝離5818 名非生產(chǎn)經(jīng)營人員；（2）主材集中采購；（3）啟動“資金池”計劃；（4）高管增持+員工持股。預(yù)計2017年2 季度安徽建工實現(xiàn)整體上市，整體上市后安徽建工的資產(chǎn)負債率有望下降，再加上推出的“資金池“計劃，安徽建工的財務(wù)費用有望下降。同時，主材的集中采購也有助于成本的下降，再考慮到非生產(chǎn)經(jīng)營人員的剝離和PPP 業(yè)務(wù)的持續(xù)放量，安徽建工的凈利率水平有望提高，最終將向行業(yè)平均凈利率水平考慮，2017 年安徽建工（不含上市公司）凈利率水平有望提升到1.5%。
■投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價13.8 元。我們預(yù)計公司2017 年-2019 年的收入增速分別為23.34%、19.15%和19.21%。，凈利潤增速分別為35.9%、30.2%、26.2%，成長性突出。作為省屬建筑上市平臺，安徽水利直接受益于國企改革、PPP、引江濟淮、一帶一路等政策紅利. 我們看好公司未來發(fā)展空間和國企改革帶來的效率提升，維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價為13.8 元，相當(dāng)于2017年30 倍動態(tài)市盈率。
■風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)不及預(yù)期，PPP 推進緩慢，引江濟淮工程中標不及預(yù)期，房地產(chǎn)市場調(diào)控風(fēng)險等風(fēng)險。
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