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    收入端三大主業(yè)齊頭并進(jìn)，利潤端地產(chǎn)、水電貢獻(xiàn)突出。公司建筑工程施工、房地產(chǎn)開發(fā)和水力發(fā)電業(yè)務(wù)三大主業(yè)，占營業(yè)收入的比重分別為85.4%、11.7%、0.9%，毛利率分別為6.5%、32%和60%。工程施工方面雖營收增長18%，但受營改增影響毛利率下降3%。地產(chǎn)銷售方面，在16 年上半年樓市回暖帶動(dòng)下公司實(shí)現(xiàn)銷售面積48 萬平方，營收增長137%，年末剩余土地儲(chǔ)備50 萬平方。
    水電業(yè)務(wù)收入增長68%，毛利率在電價(jià)下調(diào)影響下下降3%，但17 年考慮煤價(jià)上漲因素，火電價(jià)格有上調(diào)預(yù)期，水電價(jià)格可能也將隨之上調(diào)。全年公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用占比分別為0.4%、2.6%、0.7%，基本保持穩(wěn)定。
    施工業(yè)務(wù)向高利潤率基建方向側(cè)重，積極開拓PPP/EPC 項(xiàng)目。報(bào)告期內(nèi)公司新簽基建合同總金額95.68 億元，基建業(yè)務(wù)同比增長54.15%，占新承接業(yè)務(wù)近七成；PPP、EPC 項(xiàng)目承接67 億元，占公司2016 年全年新中標(biāo)合同總金額的一半。目前安徽省已累計(jì)公開推介PPP 項(xiàng)目499 個(gè)，總投資5400 億元，公司施工業(yè)務(wù)重心向基建方向的轉(zhuǎn)移、在PPP 領(lǐng)域的拓展將為公司開啟巨大市場。
    與安建工重組有序推進(jìn)，提升資質(zhì)水平，打造安徽省內(nèi)施工企業(yè)航母。安徽建工集團(tuán)借安徽水利實(shí)現(xiàn)整體上市事宜有序推進(jìn)中，公司通過此次重組獲得了設(shè)計(jì)、港航等領(lǐng)域的資質(zhì)，確立了安徽省內(nèi)建筑新航母的地位。目前公司在安徽省內(nèi)的業(yè)務(wù)收入占比在一半以上，而安徽的基建投資仍處于穩(wěn)定增長階段，2017年全省力爭開工建設(shè)億元以上重點(diǎn)項(xiàng)目1600 個(gè)以上、竣工投產(chǎn)600 個(gè)以上。
    全省交通建設(shè)年投資計(jì)劃為740 億元，其中公司新增資質(zhì)的航道、港口建設(shè)領(lǐng)域計(jì)劃預(yù)計(jì)完成投資55 億元。全省十三五期間水利投資總額約2114 億元，“引江濟(jì)淮”等一批重點(diǎn)水利工程陸續(xù)開工，公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展有堅(jiān)實(shí)保障。
    盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 為0.47 元、0.56 元、0.63 元，對應(yīng)PE 為21 倍、17 倍、15 倍，未來三年凈利潤將保持22.7%的復(fù)合增長率，維持“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：兩公司合并后業(yè)務(wù)、職權(quán)分配不明晰的風(fēng)險(xiǎn)，PPP 項(xiàng)目回款風(fēng)險(xiǎn)，安徽省基建、房地產(chǎn)投資下行的風(fēng)險(xiǎn)