>> 安信證券-安徽水利(600502)基建、地產(chǎn)數(shù)據(jù)靚麗,公司業(yè)務(wù)直接受益-170315
| 上傳日期： |
2017/3/16 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張龍 |
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■高毛利業(yè)務(wù)訂單快速增加，公司盈利改善確定性高。公司公告顯示，2016 年公司累計中標(biāo)PPP 項(xiàng)目5 個，項(xiàng)目總投資47 億元；EPC 項(xiàng)目 4個，合同總金額 30 億元，其中安徽水利負(fù)責(zé) 19 億元，2016 年公司PPP、EPC 項(xiàng)目合計承接額近 67 億元，約占全年新簽合同額的50%。
公司年報披露，截至2016 年末，公司在手合同儲備約180 億元， 2017年公司規(guī)劃新簽訂單150 億元以上，并繼續(xù)持續(xù)向PPP 和EPC 項(xiàng)目傾斜； 2016 年公司建筑工程確認(rèn)的收入中，單一施工模式確認(rèn)收入88.4億元，毛利3.9 億元，毛利率4.41%；融資合同模式（BT、PPP）確認(rèn)收入8.2 億元，毛利2.3 億元，毛利率28.05%；交鑰匙工程合同模式（EPC）確認(rèn)收入1.5 億元，毛利0.34 億元，毛利率23.13%，PPP 和EPC 項(xiàng)目毛利率很高，隨著PPP 和EPC 業(yè)務(wù)顯著放量，公司盈利能力將快速提升。
■三四線地產(chǎn)項(xiàng)目銷售旺盛，地產(chǎn)業(yè)務(wù)安全墊再增厚：Wind 資訊數(shù)據(jù)顯示，2017 年2 月，30 個大中城市三線城市商品房銷售3.28 萬套，同比增長12.4%，成交面積332 萬平，同比增長8.55%，三四線城市地產(chǎn)銷售超市場預(yù)期，公司本身地產(chǎn)業(yè)務(wù)集中在滁州、蚌埠、安慶等三四線地區(qū)，從行業(yè)數(shù)據(jù)我們可以判斷公司2017 開年以來地產(chǎn)業(yè)務(wù)較好，同時，根據(jù)我們草根調(diào)研情況來看，公司2016 年12 月25 日、2017 年1 月20 日開盤的滁州和順〃東方花園樓盤（分別是130 套、192 套）以及2017 年2 月12 日開盤的蚌埠和順沁園春樓盤，均出現(xiàn)推出當(dāng)日售罄局面，宏微觀得到相互印證。另外，公司年報顯示，公司2017 房地產(chǎn)業(yè)務(wù)計劃簽約銷售收入不低于32 億元，較2016 年銷售金額增長35%，公司2016 年末預(yù)收賬款23.44 億元，加總2017 年銷售計劃32億元，合計金額55.44 億元，是2016 年地產(chǎn)營業(yè)收入的4 倍，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)保障充分。
■PPP+國企改革+引江濟(jì)淮、三重亮點(diǎn)集于一身：公司是安徽省內(nèi)建筑業(yè)龍頭企業(yè)， PPP、EPC 等投資類業(yè)務(wù)開拓具有先天優(yōu)勢；同時，根據(jù)公司公告信息，公司吸收合并建工集團(tuán)整體上市已經(jīng)獲取監(jiān)管層批文，重組方案中近6 億元的員工持股計劃，高度激發(fā)員工積極性，增強(qiáng)集團(tuán)企業(yè)后續(xù)業(yè)績釋放動力，公司成為地方國企改革標(biāo)桿企業(yè)。
另外，2016 年12 月29 日引江濟(jì)淮工程已經(jīng)開工，項(xiàng)目估算總投資約913 億元，建設(shè)工期預(yù)計60 個月，我們粗略預(yù)計施工工程投資在500億元左右，安徽省發(fā)改委主任在“兩會”表示2017 年引江濟(jì)淮將完成投資100 億元，此前公司已成功獲取引江濟(jì)淮開工首單，引江濟(jì)淮順利推進(jìn)公司將率先受益。
■投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標(biāo)價13.8 元。暫不考慮建工集團(tuán)并表因素，受益于PPP 項(xiàng)目開拓，重大工程開拓，公司業(yè)務(wù)收入將穩(wěn)步增長，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化大幅改善公司盈利能力，我們預(yù)計公司2017 年-2019 年的收入增速分別為22.9%、18.4%、18.1%，凈利潤增速分別為36.4%、36.3%、24.4%，公司進(jìn)入業(yè)績上行通道，我們同時看好整體上市后，集團(tuán)整體的實(shí)力和盈利改善空間，維持公司買入-A 的投資評級，6 個月目標(biāo)價為13.8 元，對應(yīng)2017 年30 倍PE。
■風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期，PPP 推進(jìn)緩慢，引江濟(jì)淮工程中標(biāo)不及預(yù)期，房地產(chǎn)市場調(diào)控風(fēng)險等。
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