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建筑營(yíng)收98.03億元，同比增長(zhǎng)22.14%；地產(chǎn)營(yíng)收13.46億元，同比增長(zhǎng)137.01%，銷售面積、金額同比增幅達(dá)178.54%和176.87%；水電業(yè)務(wù)全年?duì)I收1.09億元，同比增長(zhǎng)68.63%。16年公司整體毛利率錄得10.24%，較上年繼續(xù)下滑1.37%，主要是占比較高的工程業(yè)務(wù)受營(yíng)改增影響，結(jié)算收入減少，毛利率大幅下滑3.03%所致。16年公司三費(fèi)繼續(xù)穩(wěn)中有降，銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用占比分別錄得0.35%、2.31%及0.62%，成本管控較佳。歸母凈利潤(rùn)受毛利下滑影響，同比增速略低于營(yíng)收，錄得19.45%。
    國(guó)改穩(wěn)步推進(jìn)，區(qū)域建筑龍頭待崛起
    公司16年5月發(fā)布公告吸收合并母公司安徽建工集團(tuán)，16年12月29日公司正式收到證監(jiān)會(huì)批文，整體上市在即。完成重組后，公司競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提振。作為安徽省國(guó)資委水建總公司旗下唯一的上市公司，集團(tuán)戰(zhàn)略地位凸顯，區(qū)域影響力十足。16年底引江濟(jì)淮項(xiàng)目正式獲批，公司目前已取得總投資9,138 萬元的派河口泵站樞紐工程，隨著該項(xiàng)目更多工程的開工，公司作為地緣龍頭的承接優(yōu)勢(shì)也有望持續(xù)兌現(xiàn)。
    結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利改善，PPP、基建引領(lǐng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
    公司16年建筑業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，向利潤(rùn)率較高的基建傾斜，在壓縮工程數(shù)量的同時(shí)合同總額同比增長(zhǎng)5.79%。16年新中標(biāo)工程中，房建總額同比下滑36.06%，而水利、市政、路橋工程總額同比分別增長(zhǎng)42.11%、76.65%及46.34%。公司16年積極嘗試PPP、EPC新業(yè)務(wù)，新簽PPP、EPC項(xiàng)目9個(gè)，總投資67億元，占新簽合同總額五成。公司還通過參股中核新能源，尋求環(huán)保PPP領(lǐng)域的拓展。公司工程結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，不僅有利于改善未來毛利率，也有助于平滑公司業(yè)績(jī)的周期性。隨著17年基建總投資持穩(wěn)，PPP等新業(yè)務(wù)模式逐漸走向成熟，公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步提升。
    管理層增持落地，員工持股添激勵(lì)
    公司前期受重組停牌影響暫停的管理層增持計(jì)劃于16年7月全部?jī)冬F(xiàn)，管理層對(duì)公司未來業(yè)績(jī)的信心彰顯。公司重組募資方案中包含有員工持股計(jì)劃，該計(jì)劃重組完成后將持有6.21%股份。參與本次計(jì)劃的員工約占重組后員工總數(shù)22%，其中建工集團(tuán)及安徽水利董監(jiān)高26 人，管理人員及業(yè)務(wù)骨干2,673 人。此次員工持股計(jì)劃有助于凝聚多方利益，提升員工積極性，加速公司的業(yè)務(wù)整合及業(yè)績(jī)釋放。
    盈利預(yù)測(cè)與估值 
    公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，毛利水平有望改善，PPP等新業(yè)務(wù)拓展積極，業(yè)績(jī)彈性十足。整體上市后，公司區(qū)域龍頭地位凸顯，兼具員工激勵(lì)、引江濟(jì)淮等看點(diǎn)，17年業(yè)績(jī)有望加速釋放。我們預(yù)測(cè)，公司2017-2019年EPS分別為0.41元/股、0.53元/股、0.65元/股，對(duì)應(yīng)的PE為21倍、18倍、15倍，若考慮公司整體上市，2017-2019年EPS則分別為0.58元/股、0.68元/股、0.77元/股，給予"增持"評(píng)級(jí)。