>> 中泰證券-安徽水利（600502）定增獲批，轉(zhuǎn)型PPP地方基建龍頭加速-161202
| 上傳日期： |
2016/12/2 |
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作者： |
楊濤 |
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建工集團作價30.32 億并入寧波建工，同時配套融資17.88 億元，規(guī)模效應(yīng)及資質(zhì)互補釋放協(xié)同價值。重組后，股權(quán)結(jié)構(gòu)大幅優(yōu)化，引入員工持股計劃及多名財務(wù)投資者，實際控制人仍為安徽省國資委間接持股比例為30.99%。配套融資中6.08 億元來自員工持股計劃占配套融資總額34%。
與安徽建工合并后預(yù)計營收規(guī)模達350 億，橫向比較凈利率較低，毛利率及期間費用改善空間巨大。毛利率處于行業(yè)中游，伴隨基建業(yè)務(wù)增多有望提升至10%，凈利率1.56%，未來有望提升至2.5 %到3%（訂單結(jié)構(gòu)改變+運營效率提升），提升空間巨大。
積極踐行PPP，區(qū)域龍頭拿單優(yōu)勢漸顯。安徽建工已發(fā)行400 億PPP 產(chǎn)業(yè)基金，目前安徽建工與安徽水利合計PPP 訂單107.52 億。公司是安徽省首批PPP 試點運營企業(yè)之一（共21 家），已發(fā)行400 億PPP 產(chǎn)業(yè)基金，目前在手PPP 訂單107.52 億
合并獲批后公司有望實現(xiàn)國企拿單能力與民企管理效率的完美融合，給予增持評級。公司營收16/17/18年分別為105.67/357.76/393.54 億，歸母凈利分別為2.60/7.14/9.31 億（17 年，18 年為合并后數(shù)值），EPS 為0.49/0.48/0.62 元。綜合考慮合并后營收結(jié)構(gòu)變化以及員工持股計劃帶來的正向激勵作用，給予目標(biāo)市盈率25 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價11.93 元，增持評級。
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