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    平安觀點(diǎn)：
    營業(yè)收入穩(wěn)步增長，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整：公司主要從事建筑施工、房地產(chǎn)開収、水利収電和酒店經(jīng)營等業(yè)務(wù)，2003 年上市以來公司營業(yè)收入穩(wěn)步增長，2003-2015 年?duì)I業(yè)收入的復(fù)合增速22.43%，2016 年1-9 月營業(yè)收入同比增長15.40%。同時(shí)，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，低毛利的房建工程和其他工程新簽工程量大幅下降，而高毛利的水利工程、市政工程和公路橋梁等新簽工程量大幅增長，2016 年1-9 月新簽工程量分別為14.27 億元、0.58 億元、25.75 億元、22.33 億元和19.32 億元，分別同比變動(dòng)-73.53%、-75.42%、70.53%、54.53%和67.85%。
    毛利率小幅下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用和減值準(zhǔn)備對(duì)凈利潤影響較大：報(bào)告期內(nèi)公司毛利率9.28%，同比下降1.65 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升0.06 個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)榈兔拷üこ梯^大和低毛利的房地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)。目前，公司正在進(jìn)行建筑工程業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加大了高毛利的水利工程、市政工程、公路橋梁等業(yè)務(wù)開拓，幵實(shí)現(xiàn)了新簽業(yè)務(wù)量的快速增長。公司房地產(chǎn)項(xiàng)目價(jià)格出現(xiàn)了明顯的回升，且銷售情況良好，這些項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)將提升公司毛利率水平。同時(shí)，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用和減值準(zhǔn)備對(duì)凈利潤影響較大。報(bào)告期內(nèi)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用1.11 億元，資產(chǎn)減值損失0.81 億元，分別同比增長1.15 倍和50.36倍，對(duì)報(bào)告期內(nèi)凈利潤影響較大。
    PPP 業(yè)務(wù)顯著放量，彰顯區(qū)域龍頭本色：2016 年以來公司公告了4 個(gè)PPP項(xiàng)目訂單和3 個(gè)EPC 項(xiàng)目訂單，金額合計(jì)分別為45.57 億元和28 億元。
    作為安徽建工旗下唯一上市平臺(tái)，憑借國資背景和施工能力，公司獲得PPP 業(yè)務(wù)能力較強(qiáng)，且安徽建工収起成立了400 億元的PPP 產(chǎn)業(yè)投資基金，能夠翹動(dòng)2000 億元的PPP 市場，公司PPP 業(yè)務(wù)大有可為。同時(shí)，公司憑借國資背景，能夠通過金融手段實(shí)現(xiàn)應(yīng)收帳款的快速回收，2016 年10 月公司通過應(yīng)收帳款轉(zhuǎn)讓和保理兩種金融手段，實(shí)現(xiàn)了2 億元應(yīng)收帳款的回收，且融資成本與前置費(fèi)用均由債務(wù)人承擔(dān)。
    整體上市穩(wěn)步推進(jìn)，持股計(jì)劃激収動(dòng)力：公司吸收合幵安徽建工同時(shí)配套融資方案于9 月19 日獲證監(jiān)會(huì)受理，10 月19 日公司即收到證監(jiān)會(huì)第一次反饋意見，整體上市進(jìn)展順利。在整體上市方案里，員工持股計(jì)劃認(rèn)購配套融資的9296.64 萬股，認(rèn)購金額上限為6.08 億元，占擬募集觃模的34%，參與認(rèn)購人員合計(jì)達(dá)2695 人，占重組后總?cè)藛T的22%，其中業(yè)務(wù)骨干認(rèn)購金額占員工持股計(jì)劃總金額的84.05%，員工持股計(jì)劃激収動(dòng)力。
    估值及投資建議：預(yù)計(jì)公司2016-2018 年?duì)I業(yè)收入觃模約為98.94 億元、120.34 億元和156.74 億元，EPS 分別為0.34 元、0.45 元和0.64 元，對(duì)應(yīng)2016 年10 月28 日收盤價(jià)，公司動(dòng)態(tài)PE 分別為29.08 倍、21.85 倍和15.27 倍。公司業(yè)務(wù)觃模穩(wěn)步增長，盈利能力逐步提升，PPP 業(yè)務(wù)放量增長，整體上市穩(wěn)步推進(jìn)，員工持股激収動(dòng)力，看好公司PPP 業(yè)務(wù)収展前景和公司成長性，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期，PPP 推進(jìn)緩慢，房地產(chǎn)市場調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)，吸收合幵建工集團(tuán)進(jìn)程低于預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。