>> 華泰證券-安徽水利(600502)區(qū)域龍頭優(yōu)勢顯著，國改／PPP加速落地-160919
| 上傳日期： |
2016/9/21 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
鮑榮富，黃驥 |
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公司在PPP、EPC 業(yè)務(wù)加速布局，新簽訂單明顯增多，投資施工類業(yè)務(wù)比重上升，產(chǎn)業(yè)鏈向上延伸。今年以來公司新簽位于陜西、安徽和湖南等地3 個PPP 項目，項目總投資達32 億元；新簽位于安徽阜陽和馬鞍山等地3 個EPC 項目，公司負責工程額達17.23 億元。
房地產(chǎn)業(yè)績大幅提高，新增土地儲備充足
受益于市場整體回暖，公司房地產(chǎn)銷售取得良好業(yè)績，上半年實現(xiàn)簽約銷售面積22.66 萬平米、簽約銷售金額10.63 億元，同比分別大幅增長163.09%和136.06%，實現(xiàn)營業(yè)收入4.73 億元，同比增長19.15%。上半年公司新增土地儲備面積106.71畝，截至6 月末土地儲備面積726.79 畝，可保障公司未來2-3 年開發(fā)需求。
新建水電站陸續(xù)投入運營，水電裝機容量創(chuàng)新高
上半年公司水力發(fā)電業(yè)務(wù)發(fā)電量和營收同比大幅增長，完成發(fā)電量20,953.23 萬KW.H，同比增長53.64%，實現(xiàn)營業(yè)收入0.49 億元，同比增長49.18%。隨著公司對恒遠水電完成增資、權(quán)益比例進一步提高，同時年底前丹珠河三級電站和東月各河一、 二級電站等3 所水電站將建成發(fā)電，屆時公司水電裝機容量將達到24.61 萬KW，預(yù)計水電業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴大將為公司帶來更多持續(xù)穩(wěn)定收益。
國企改革強力推進，兩優(yōu)勢助力業(yè)績提升
公司作為安徽省國企改革的排頭兵，近期兩項措施落地：1）吸收安徽建工集團，重組成為國內(nèi)建筑龍頭企業(yè)；2）22%員工6.08 億元認購9,296.64 萬股股份。我們預(yù)計國改將為公司發(fā)展帶來兩項優(yōu)勢：1）在安徽省內(nèi)建筑行業(yè)形成絕對優(yōu)勢，借助公司全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢和安徽省國資委的支持，在省內(nèi)PPP 項目的競爭中優(yōu)勢顯著。同時，建工集團的海外工程承包資質(zhì)有助于公司開拓海外業(yè)務(wù)，借力一帶一路；2）本次資產(chǎn)注入一定程度上對建工集團資產(chǎn)進行了剝離，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入安徽水利，有助于提升集團利潤率。同時，建工集團集采平臺5 月份上線，有助于降低采購成本，提升集團毛利。
看好國改和PPP 帶來的持續(xù)高增長，首次覆蓋給予“增持”評級
我們預(yù)測公司2016 年將完成集團整體上市，2016-18 年整體并表后的EPS 將分別為0.37/0.40/0.44 元?？春霉臼芤嬗趪蟾母锖蚉PP 帶來的業(yè)績持續(xù)增長，認可給予2017 年30-32 倍PE，對應(yīng)合理價格區(qū)間12.00-12.80 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整進度緩慢；新增訂單下滑風險；房地產(chǎn)投資回落風險；PPP項目回款不佳；國改進度慢于預(yù)期等。
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