>> 西南證券-安徽水利（600502）區(qū)域國改標(biāo)桿，被忽略的PPP主題股-160906
| 上傳日期： |
2016/9/8 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
黃仕川 |
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公司上半年新簽訂單63.0 億元，以利潤率相對較高的水利、市政工程項目為主；至2016 年8 月公告PPP
和EPC 項目訂單共6 個，總金額達49.1 億元。2016 年8 月安徽省發(fā)改委推出第三批PPP 項目，其中水利投資和交通設(shè)施建設(shè)投資共952.9 億元，受益于PPP 建設(shè)浪潮，我們認(rèn)為下半年公司項目新簽訂單量仍將保持較高速度的增長。
縮減工民建施工業(yè)務(wù)，開拓水電市場，進軍工程投資領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)鏈金融。2016年以來去庫存成為三四線城市房地產(chǎn)市場的主旋律，工民建項目受沖擊較大，公司順應(yīng)形勢，縮減工民建業(yè)務(wù)占比。同時公司大力開拓水電市場，除現(xiàn)有4座已發(fā)電水電站，年內(nèi)還將有3 座水電站將投產(chǎn)發(fā)電，預(yù)計全部投產(chǎn)后每年將為公司貢獻0.9 億元利潤。公司計劃以PPP、EPC 項目為依托，通過自身財務(wù)公司為產(chǎn)業(yè)鏈上下游提供融資服務(wù)，我們認(rèn)為發(fā)展投資業(yè)務(wù)和金融服務(wù)將改善未來公司的利潤水平。
合并安徽建工集團，打造安徽省內(nèi)建筑業(yè)航空母艦，開源節(jié)流雙管齊下實現(xiàn)業(yè)績超增長。2016 年6 月，安徽省國資委將持有的建工集團100%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至水建總公司名下，安徽建工集團將通過安徽水利實現(xiàn)整體上市，成為2016年安徽省國企改革的標(biāo)志性事件。合并后公司年收入規(guī)模在330 億元左右，但凈利潤水平較低。此次合并整合了兩家企業(yè)的PPP 平臺資源和融資優(yōu)勢，有望實現(xiàn)公司業(yè)績放量及利潤水平大幅提升。同時借助安徽建工集團建立的材料集中采購平臺，公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價能力得到提高，建造成本有望削減。
盈利預(yù)測與投資建議。若上市公司按原業(yè)務(wù)及股本計算，預(yù)計2016-2018 年EPS分別為0.43 元、0.49 元和0.64 元，對應(yīng)PE 分別為24 倍、21 倍和16 倍。若按照安徽建工集團借安徽水利整體上市計算，公司總股本將增至14.96 億股，我們估計上市公司2017 年歸母凈利潤將達到6 億元，對應(yīng)2017 年EPS 為0.4元，PE 為26 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：PPP 回款風(fēng)險和項目落地進度不達預(yù)期風(fēng)險，兩公司合并后業(yè)務(wù)、職權(quán)分配不明晰的風(fēng)險，宏觀經(jīng)濟下行中社會固定投資進一步減少的風(fēng)險。
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